Facteurs en vedette : Viser une protection maximale contre l’inflation

Factors and active returns

En 2009, dans la foulée de la grande crise financière, une étude intéressante sur la caisse de retraite du gouvernement norvégien a révélé qu’« environ 70 % de tous les rendements actifs du fonds global peuvent s’expliquer par des facteurs systématiques »¹. L’efficacité des facteurs est devenue de plus en plus reconnue au cours des 13 années qui se sont écoulées depuis la publication de ces recherches, et de nouvelles données et études sont régulièrement publiées. 

Le secteur a également suivi le rythme – MSCI, en particulier, a effectué des recherches convaincantes sur le comportement des facteurs dans quatre différents scénarios économiques et de taux d’intérêt.

Ma collègue, Laura Tase, a présenté un aperçu de ces facteurs liés aux actions dans un article précédent intitulé Facteurs : Séparer le bon grain de l’ivraie. Dans ce numéro de COFFRE-FORT, nous allons un peu plus loin pour aborder la performance factorielle dans plusieurs scénarios de taux d’intérêt et d’inflation, dans le but d’offrir un processus plus clair pour évaluer les orientations factorielles de vos portefeuilles de placements.

Hausses des taux : deux régimes économiques possibles 

Milton Friedman a déjà dit que « l’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire ». Que vous soyez d’accord ou non, les investisseurs sont clairement préoccupés à l’heure actuelle par une inflation élevée, et les banques centrales tentent de maîtriser la croissance des prix. Ces risques macroéconomiques ont également été aggravés par les tensions géopolitiques qui se sont malheureusement transformées en guerre en Europe de l’Est. En plus du bilan humanitaire, qui est important, la guerre entre la Russie et l’Ukraine devrait faire grimper les coûts de production, les prix des produits de base et les problèmes de chaîne d’approvisionnement. Tout cela exerce des pressions sur les fabricants pour qu’ils transfèrent leurs coûts aux consommateurs. 

Cela dit, les contextes inflationnistes ne sont pas tous semblables. Le graphique ci-dessous présente quatre scénarios possibles de courbe des taux, ainsi que leurs répercussions respectives sur l’économie et les attentes du marché. Les deux exemples de baisse des taux d’intérêt ne sont pas pertinents pour le présent article, compte tenu de la position actuelle des banques centrales par rapport au cycle des taux d’intérêt. Nous mettons l’accent sur la hausse des taux, car lorsque ces derniers augmentent, comme c’est le cas depuis que la Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine ont pris des mesures en mars, nous entrevoyons habituellement l’un des deux scénarios suivants : la stagflation (« l’aplatissement des marchés baissiers ») ou l’échauffement (« l’accentuation des marchés baissiers »).

Source : Les facteurs MSCI en vedette : Vos styles boursiers sont-ils à l’avant-garde? (Données de juin 1994 à décembre 2021).

1. Stagflation

Ce scénario, aussi appelé « aplatissement du marché baissier », se produit lorsqu’un contexte inflationniste est jumelé à de faibles attentes de croissance, c’est-à-dire stag, pour une croissance stagnante, et flation, pour inflation. Comme les banques centrales resserrent les conditions de crédit, la tendance est que les taux d’intérêt à court terme augmentent plus rapidement que les taux à long terme. La courbe des taux s’aplatit, voire s’inverse, car les investisseurs sont de plus en plus pessimistes à l’égard des perspectives économiques à court terme, ce qui amène le marché à se tourner vers des secteurs défensifs, comme les soins de santé, les biens de consommation de base et les services aux collectivités, qui sont bien représentés dans un FNB à faible volatilité. 

Par le passé, les stratégies à faible volatilité ont dégagé des rendements supérieurs en période de stagflation, parce que les investisseurs sont moins disposés à payer pour des actifs à risque et des valorisations plus élevées². Les capitaux qui étaient auparavant destinés aux actions de croissance sont maintenant investis dans des titres plus sûrs à mesure que les données fondamentales prennent de l’importance. La préservation du capital devient importante, et les sociétés dont les bénéfices sont solides et faiblement corrélés ont tendance à bien se comporter. 

Le secteur de l’énergie affiche habituellement des rendements supérieurs dans ce contexte. Il est à noter que les FNB BMO à faible volatilité ne sont pas fortement pondérés dans le secteur de l’énergie en raison de leurs caractéristiques à bêta élevé, et nous recherchons le contraire dans notre processus de sélection des titres. Toutefois, si vous souhaitez investir dans l’énergie, vous pouvez choisir un FNB sectoriel ou certains titres individuels de manière distincte. Dans ce cas, le FNB à faible volatilité servirait de placement en actions de base dans le portefeuille, le FNB de l’énergie ou des sociétés spécifiques agissant comme des placements satellites. Avec un RFG de 33 points de base, l’efficience du FNB à faible volatilité offre aux conseillers en placement et aux bureaux de gestion familiale une méthode simple d’adapter leurs portefeuilles en fonction de l’aversion pour le risque.

Rendement de l’indice factoriel MSCI Monde et États-Unis

Période allant de juin 1994 à décembre 2021 pour tous les indices, à l’exception des indices MSCI Monde et MSCI États-Unis Enhanced Value, qui débute en novembre 1997; de l’indice MSCI Monde croissance cible, qui débute en juin 1995; de l’indice MSCI États-Unis croissance cible, qui débute en décembre 1998; et les indices MSCI Monde et USA Quality, qui débutent en mai 1999. Le régime de taux d’intérêt est défini par la variation mensuelle des obligations du Trésor américain à échéance constante de 10 ans. Le régime de la courbe des taux est défini par la variation mensuelle de la différence entre l’échéance à 10 ans et l’échéance à 2 ans des bons du Trésor américain.

Source : FRED, Réserve fédérale de St. Louis.

2. Surchauffe

Contrairement au scénario ci-dessus, l’inflation peut aussi se manifester dans une économie qui continue de croître rapidement. Dans de tels cas, nous observons généralement que le taux des obligations du Trésor à 10 ans augmente plus rapidement que les taux à court terme, que ce soit pour les obligations du Trésor à 1 an ou 2 ans. La caractéristique la plus remarquable de cette situation est que la croissance et l’inflation se produisent simultanément. En théorie, cela devrait permettre à la banque centrale de relever les taux sans ralentir l’activité économique, même si, dans la pratique, les investisseurs peuvent avoir des réactions négatives aux hausses de taux, comme lors de la « crise de réduction » de 2013. 

La valeur se comporte bien dans ce scénario d’« accentuation du marché baissier », tout comme l’équipondération et la qualité. Il est intéressant de noter que les facteurs qualité et momentum dégagent généralement des rendements supérieurs dans les deux contextes inflationnistes et que, de ces deux facteurs, la qualité comporte un risque moindre. Les FNB de valeur BMO utilisent les indices MSCI Enhanced Value, qui filtrent l’univers des placements en fonction d’un ratio cours-valeur comptable peu élevé, d’un faible ratio cours-bénéfice prévisionnel et des flux de trésorerie d’exploitation peu élevés. Sur le plan sectoriel, bon nombre de nos FNB utilisent l’équipondération pour obtenir une exposition équilibrée. Par ailleurs, les FNB BMO de qualité utilisent les indices MSCI High Quality pour la constitution du portefeuille, en sélectionnant des paramètres fondamentaux solides définis par le rendement des capitaux propres, une croissance stable des bénéfices et un ratio d’endettement peu élevé. Si vous n’êtes pas certain du niveau de risque inhérent à vos orientations factorielles, le tableau ci-dessous illustre bien comment les facteurs tendent à se classer en fonction du risque à long terme.

Différenciation par région – facilement

Un autre facteur à considérer est la disparité des conditions macroéconomiques entre les régions du monde. Par exemple, le conflit en cours entre la Russie et l’Ukraine est sans aucun doute un facteur de risque pour les marchés mondiaux des produits de base, mais son incidence se fait sentir de façon disproportionnée en Europe, où des pays comme l’Allemagne sont fortement tributaires des exportations de pétrole et de gaz naturel de la Russie. 

Si un gestionnaire de portefeuille estimait que l’Europe était sur la voie d’une stagflation, mais qu’il souhaitait toujours inclure la région dans son mandat, il pourrait opter pour le FNB BMO d’actions internationales à faible volatilité (symbole : ZLI), qui est fortement exposé au marché européen. Par ailleurs, il pourrait opter pour le FINB BMO MSCI Europe de haute qualité couvert en dollars canadiens (symbole : ZEQ) – ces deux FNB ont contribué à réduire l’incidence de la crise actuelle sur les rendements. En revanche, le gestionnaire de portefeuille pourrait penser que la courbe des taux du Canada s’accentuera à moyen terme par rapport à celle de l’Europe; il choisirait donc d’investir dans les actions canadiennes par l’intermédiaire du FINB BMO MSCI Canada valeur (symbole : ZVC).

En fin de compte, au-delà de leur rentabilité et de la facilité de leur utilisation, les FNB peuvent s’avérer inestimables pour les gestionnaires de portefeuille qui cherchent à atténuer l’incidence de l’inflation sur les portefeuilles.

BMO a été le plus important fournisseur de FNB factoriels sur le marché canadien³. Nous avons hâte de vous soutenir, ainsi que vos clients, avec notre expertise et nos idées.

Pour en savoir plus sur les placements factoriels ou pour obtenir d’autres perspectives en matière de négociation, communiquez avec votre spécialiste des FNB BMO à son adresse de courriel ou au 1−877−741−7263.

¹ Andrew Ang, William N. Goetzmann et Stephen M. Schaefer, Evaluation of Active Management of the Norwegian Government Pension Fund – Global, 14 décembre 2009.

² Ashish Lodh et Hitendra D Varsani, « Hotter Inflation Set Some Styles and Sectors on Fire », MSCI, 11 janvier 2022.

³ Rapport mensuel de l’Association canadienne des FNB (ACFNB), au 31 décembre 2021.