Printemps 2022

Titres à revenu fixe : Sélection de placements non traditionnels dans un contexte de hausse des taux

Alors que les bureaux de gestion familiale et les conseillers en placement doivent s’adapter à un contexte complexe de taux d’intérêt, Laura Tase, directrice générale, Institutions et services-conseils, FNB BMO, nous fait part de son point de vue sur la façon dont vous pouvez compléter les actifs à revenu fixe traditionnels en incluant des fonds à faible corrélation dans vos portefeuilles.

19 avr. 2022

Taux de rendement non traditionnels

Dans un contexte de taux d’intérêt faibles, mais en hausse, les occasions de rendement sont rares. Les obligations de plus longue durée, qui procureraient normalement un revenu plus élevé, deviennent souvent un passif en raison de leur sensibilité plus élevée aux taux d’intérêt. De plus, les corrélations entre les actions et les titres à revenu fixe ont tendance à augmenter en période de forte volatilité et, comme nous le savons, les marchés ont récemment dû composer non pas avec un, mais plusieurs obstacles, allant de la forte inflation à la guerre entre la Russie et l’Ukraine. En conséquence, l’exploration de titres à revenu fixe non traditionnels est un moyen pour les investisseurs de diversifier leurs portefeuilles et de pouvoir potentiellement obtenir de meilleurs rendements corrigés du risque à l’avenir.

Le présent article présente quatre stratégies qui peuvent compléter une répartition traditionnelle des titres à revenu fixe de base : (Voir l’annexe 1 – Grille de corrélation).

1. Actions privilégiées canadiennes

Bien qu’elles possèdent des caractéristiques semblables aux actions et aux titres à revenu fixe, les actions privilégiées canadiennes ont historiquement affiché une faible corrélation avec les placements traditionnels1, ce qui en fait une excellente source de diversification des portefeuilles. Cette catégorie d’actif offre également l’avantage des actions à taux révisable qui peuvent rendre les portefeuilles plus adaptables en période de hausse des taux; les titres doivent simplement être « échelonnés » de la même façon que les CPG ou les obligations, afin qu’une partie des dividendes du portefeuille soit rajustée chaque année en fonction des taux courants. (C’est-à-dire en divisant uniformément le portefeuille par année civile ou par tranche d’échéance.)

Cependant, les bureaux de gestion familiale et les conseillers en placement pourraient trouver qu’il est inefficace d’échanger des actions privilégiées individuelles, étant donné les contraintes notoires de liquidité et de stocks. Il peut aussi être fastidieux d’assumer la responsabilité de l’échelonnement, car le processus exige un type précis d’expertise pour étaler les actions à taux révisable et maintenir continuellement le bon équilibre des placements. 

L’utilisation d’un FNB pour accéder aux actions privilégiées résout un grand nombre de ces problèmes. Par exemple, le FINB BMO échelonné actions privilégiées (symbole : ZPR) offre une structure échelonnée avec un taux révisable sur 5 ans, et 20 % du portefeuille est renouvelé chaque année. Ce fonds est l’un des FNB d’actions privilégiées les plus activement négociés au Canada. La liquidité du marché secondaire lui permet de se négocier à des écarts serrés entre les cours acheteur et vendeur.2 Si vous détenez déjà des actions privilégiées individuelles, mais que vous êtes préoccupé par un manque de liquidité, vous pouvez échanger vos actions contre des parts du ZPR (Annexe 2 : Paramètres du ZPR).

2. Actions privilégiées américaines

Bien que les avantages de base soient similaires, les actions privilégiées américaines présentent des caractéristiques uniques par rapport à leurs homologues canadiennes : elles versent des dividendes plus élevés, sont plus diversifiées et, en général, sont moins volatiles que leurs cousines plus au nord. En fait, la majorité des actions privilégiées américaines sont perpétuelles, leurs écarts de taux sont plus larges et elles sont rachetables après deux ans, ce qui les rend moins sensibles aux variations des taux d’intérêt et donc plus semblables à un produit de crédit. 

De plus, les actions privilégiées américaines ont tendance à être peu corrélées aux obligations, aux actions et aux liquidités. Tout comme les actions privilégiées canadiennes, elles peuvent être une catégorie d’actif difficile à négocier pour les investisseurs canadiens; cependant, les FNB offrent un accès facile à un panier d’actifs assortis d’une plus grande liquidité. Mais qu’en est-il des devises? Nous savons que les points de vue des investisseurs concernant le dollar américain ($ US) et le dollar canadien ($ CA) sont divers, et que ces perspectives peuvent changer selon l’évolution des conditions du marché. Pour tenir compte des différentes stratégies, le FINB BMO actions privilégiées de sociétés américaines est offert en trois versions : couvertes en dollars canadiens (symbole : ZHP), non couvert (symbole : ZUP) et en parts en dollars américains (symbole : ZUP.U).

Le FINB BMO actions privilégiées de sociétés américaines utilise une approche à bêta judicieux qui vise la qualité plutôt que la quantité. Il se base sur l’univers des actions privilégiées américaines, puis rétrécit cet univers de placement en fonction de critères de liquidité, de solvabilité et de risques propres à l’entreprise. En allant au-delà du filtre traditionnel de la capitalisation boursière, le portefeuille est en mesure d’éliminer les pièges liés au rendement et de consolider un panier d’actifs de qualité qui génèrent un rendement supérieur à celui du marché (Annexe 3 : Paramètres du ZUP).

Méthode de sélection de ces FNB :


3. Titres à revenu fixe de banques canadiennes

Les investisseurs qui recherchent les avantages de la diversification des actions privilégiées et les caractéristiques défensives des obligations de grande qualité devraient envisager le nouveau FINB BMO revenu de banques canadiennes (symbole : ZBI). Cette solution peut être particulièrement attrayante pour les investisseurs institutionnels et les municipalités qui sont limités par la qualité du crédit d’un émetteur lorsqu’ils bâtissent leur portefeuille de titres à revenu fixe. 

Le ZBI est composé de titres de créance situés à un rang plus élevé de la structure du capital des banques canadiennes, ainsi que de titres subordonnés comme des actions privilégiées, des actions privilégiées institutionnelles et des billets avec remboursement de capital à recours limité (billets ARL). Il donne accès à tous les flux de titres à revenu fixe offerts par les grandes banques. Les investisseurs peuvent ainsi générer des taux de rendement appréciables tout en offrant les caractéristiques de protection du capital des obligations, soutenues par la qualité et la solidité des six grandes banques canadiennes. Les banques ont également tendance à émettre principalement des titres à court terme, ce qui en fait une offre de courte duration, les actions privilégiées et les billets ARL offrant une protection contre la hausse des taux et des taux de rendement améliorés. 

Hiérarchie de la structure du capital des banques (« structure du capital »)

Le graphique illustre les instruments de capital utilisés par les banques et leur hiérarchie dans la « structure de capital », qui détermine le rang de remboursement, le risque et, par conséquent, le taux de rendement attendu.

Caractéristiques du portefeuille

Taux de rendement actuel :3,11 %
Rendement à l’échéance :2,71 %
Coupon:3,07 %
Durée :2,54
Cote de crédit moyenne :A


Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, 31 janvier 2022.

4. Créances privées

Les propriétaires d’actifs et les grands investisseurs institutionnels considèrent les titres de créance privés comme un outil de diversification des portefeuilles, mais ils peuvent ne pas être accessibles pour de nombreux bureaux de gestion familiale et conseillers en placement en raison du manque de liquidité et d’indices de référence acceptables, ce qui rend difficile l’évaluation des corrélations. 

Heureusement, il existe des stratégies liquides pouvant servir de substituts des créances privées. Le FNB BMO rendement élevé à taux variable (symbole : ZFH), par exemple, offre une exposition aux obligations américaines à rendement élevé tout en réduisant au minimum la sensibilité à la duration. Il utilise une approche unique qui isole la duration et le risque de crédit afin de mieux contrôler et de cibler un profil de risque précis. 

Pour minimiser le risque de taux d’intérêt, le ZFH investit actuellement dans des bons du Trésor canadien à court terme (bons du Trésor) d’une durée approximative de 90 jours. En période de hausse des taux d’intérêt, cela signifie que le FNB peut rajuster et investir à un taux plus élevé à mesure que les bons du Trésor arrivent à échéance. Pour investir dans des obligations à rendement élevé, le ZFH a recours à des produits dérivés au moyen de swaps sur défaillance. Ces instruments permettent aux investisseurs d’obtenir un coupon en échange du risque de crédit (ou de défaillance) que présentent les émetteurs sous-jacents. Le FNB vendra les swaps sur défaillance à découvert et investira le produit dans des bons du Trésor à 90 jours.

Tout compte fait, l’exposition à un swap sur défaillance offre aux investisseurs plusieurs avantages, dont la compensation centralisée, la liquidité, la transparence des prix, l’assurance de la contrepartie et la surveillance réglementaire.

ZFH : Ventilation des titres

Répartition sectorielle

Répartition des titres de créance


Source: Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, en date du 1er avril 2022.

Conclusion

Dans un contexte de taux de rendement très difficile, la diversification des titres à revenu fixe est un des principaux outils dont disposent les investisseurs pour trouver un équilibre entre le risque et le rendement. Certaines des catégories d’actif qui peuvent offrir cette diversification sont difficiles d’accès et difficiles à gérer, ce qui fait des FNB une source essentielle de liquidité, de transparence et de facilité de négociation nécessaire pour s’adapter aux marchés d’aujourd’hui. En travaillant en collaboration, nous pouvons vous aider à déterminer les fonds qui conviennent le mieux à vos portefeuilles.

Pour en savoir plus, veuillez communiquer avec votre spécialiste des FNB BMO. Nos gestionnaires de portefeuille sont également à votre disposition pour vous aider avec des conseils sur la négociation. Vous pouvez également les appeler au 18777417263.



1 Aye Soe et Phillip Brznenk, « Looking Under the Hood of Canadian Preferred Indices », S&P Dow Jones Indices, avril 2014.

2 Bloomberg, au 31 décembre 2021; Fonds négociés en bourse BMO, « Aide-mémoire sur les fonds négociés en bourse (FNB) BMO : les FNB les plus importants et les plus liquides ».

Annexe 1 : Grille de corrélation

Source: Bloomberg, du 10 mars 2012 au 10 mars 2022.
Note: SOLUSPFH est le ZUP, tandis que STIP est le ZTIP.

Annexe 2 : Paramètres du ZPR


Sources : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, en date du 11 mars 2022.

Annexe 3 : Paramètres du ZUP


Sources : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, en date du 11 mars 2022.

Avis :

Tout énoncé qui repose nécessairement sur des événements futurs peut être une déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de rendement. Elles comportent des risques, des éléments d’incertitude et des hypothèses. Bien que ces déclarations soient fondées sur des hypothèses considérées comme raisonnables, rien ne garantit que les résultats réels ne seront pas sensiblement différents des résultats attendus. L’investisseur est prié de ne pas se fier indûment aux déclarations prospectives. Concernant les déclarations prospectives, l’investisseur doit examiner attentivement les éléments de risque décrits dans la version la plus récente du prospectus simplifié.

Les opinions exprimées par l’auteur représentent son évaluation des marchés au moment où elles ont été exprimées. Ces opinions peuvent changer en tout temps et sans préavis. Les renseignements fournis dans le présent document ne constituent pas une sollicitation ni une offre relative à l’achat ou à la vente de titres, et ils ne doivent pas non plus être considérés comme des conseils de placement. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs. Les statistiques du présent document proviennent d’une source jugée fiable, mais ne sont pas garanties.

Le présent document est fourni à titre informatif seulement. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Les placements doivent être évalués en fonction des objectifs de chaque investisseur. Il est préférable, en toute circonstance, d’obtenir l’avis de professionnels.

Les placements dans des fonds négociés en bourse peuvent comporter des frais de courtage, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez consulter l’aperçu du FNB ou le prospectus avant d’investir. Les taux de rendement indiqués sont les taux de rendement composés annuels historiques globaux; ils tiennent compte de l’évolution de la valeur des parts et du réinvestissement de tous les dividendes ou montants distribués, mais non des commissions qui se rattachent aux ventes, aux rachats ou aux distributions, ni des frais facultatifs ou de l’impôt payables par le porteur de parts, lesquels auraient réduit le rendement. Les fonds négociés en bourse ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas indicatif de leur rendement futur.

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