Stratégie trimestrielle de titres à revenu fixe – Deuxième trimestre de 2023

Le présent numéro décrit les stratégies de placement dans les titres à revenu fixe que nous avons mises en œuvre au deuxième trimestre, terminé le 31 mars 2023 (année civile).

Duration :

• Après un an et huit hausses de taux consécutives, la Banque du Canada (BdC) a finalement fait une pause à sa réunion de mars. Totalisant 425 points de base (pdb) au cours de la période, ce cycle de hausses de taux est le plus rapide de son histoire et, jusqu’à présent, cela s’est avéré efficace pour contrer la plus forte inflation observée en 40 ans. L’indice des prix à la consommation (IPC) a ralenti pour s’établir à 5,2 % en février, ce qui est nettement inférieur au sommet de 8,1 % de l’an dernier. 
• Nous croyons que la décision de la BdC de suspendre les hausses de taux est une décision prudente, car la hausse des taux a exposé des risques systémiques dans d’autres régions du monde. Les effets du resserrement des conditions monétaires ont tendance à être à être décalés, car les variations de taux ne se font pas pleinement sentir dans l’économie avant 18 à 24 mois plus tard. Les investisseurs devraient également noter que, même si les hausses de taux ont cessé, la BdC procède à un resserrement quantitatif en arrière-plan, dans le cadre duquel elle continue de réduire son bilan et de retirer des liquidités du système. En fonction des prochaines données inflationnistes, ces mesures peuvent être revues à la hausse ou à la baisse. 
• Plus tôt cette année, la Réserve fédérale américaine (Fed) semblait être la première à maîtriser l’inflation par rapport à ses homologues mondiaux. Cependant, les données suggèrent que la Fed a pris du retard par rapport à la BdC, ce qui pourrait se poursuivre lorsque le dollar américain perdra du terrain par rapport aux autres devises. Cela signifie que la plus grande économie du monde pourrait commencer à importer l’inflation par rapport à un billet vert plus faible. 
• Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré catégoriquement qu’il continuerait de relever les taux jusqu’à ce que l’inflation se soit résorbée. Cependant, les swaps indexés sur le taux à un jour tiennent déjà compte de baisses de taux à très court terme. Même s’ils peuvent certainement avoir tort tous les deux, si les taux se maintiennent, il devrait être évident qu’ils ne peuvent pas avoir raison tous les deux. Cependant, comme nous l’avons mentionné dans notre récent bulletin Stratégies boursières des portefeuilles de FNB BMO du deuxième trimestre, les taux d’intérêt de la Fed perdent de l’importance étant donné le lancement récent du programme de financement à terme de la Fed, qui a essentiellement effacé de nombreux mois de resserrement quantitatif de la Fed. Le programme de financement à terme de la Fed explique en partie pourquoi les taux de rendement ont baissé, puisqu’il injecte des liquidités dans le système. Par conséquent, les investisseurs devraient envisager d’ajouter un certain risque lié à la duration à un portefeuille. 

Titres de créance :

• Les écarts de taux des obligations de catégorie investissement et des obligations à rendement élevé se sont resserrés au cours des derniers mois, mais ils demeurent bien au-dessus des niveaux normaux. En tant que placement à long terme, les écarts à ces niveaux ne sont pas durables, et les deux secteurs représentent des occasions d’achat pour les investisseurs à long terme. Cependant, cela ne signifie pas que les écarts ne peuvent pas s’élargir davantage avant de se resserrer pour atteindre les niveaux moyens. 
• D’un point de vue tactique, nous croyons que les titres de catégorie investissement offrent des occasions plus attrayantes, en particulier sur le plan du niveau corrigé du risque. Le maintien ou la hausse des taux d’intérêt exercera des pressions supplémentaires sur le marché des obligations à rendement élevé, car les bilans plus faibles auront de la difficulté à composer avec des dettes et à se refinancer. La demande pour les obligations à rendement élevé pourrait également être plus faible, car les investisseurs peuvent maintenant répartir les obligations de catégorie investissement et obtenir un taux de rendement acceptable. Les émetteurs à rendement élevé pourraient devoir offrir un écart de taux plus élevé pour attirer les investisseurs. 
• Bien que l’insolvabilité puisse être plus fréquente dans le segment des titres à rendement élevé, il convient de noter que cette catégorie d’actif a été très active dans les années 1980, malgré les taux d’intérêt élevés au cours de la tristement célèbre montée de Drexel Burnham. Du point de vue des titres de créance, nous croyons que les obligations américaines de catégorie investissement offrent d’importants avantages sur le plan de la diversification, car elles permettent aux investisseurs de détenir des titres de sociétés différentes de leur portefeuille d’actions canadiennes. 

Devises :

• Le momentum derrière le billet vert a finalement commencé à stagner, l’indice du dollar américain (DXY) reculant par rapport à ses sommets de septembre. Cette situation est en grande partie attribuable au fait que la Fed est plus avancée dans sa quête de maîtrise de l’inflation que le Royaume-Uni, l’Europe et le Japon. Par rapport au dollar canadien, il a été plutôt confiné dans une fourchette étroite. 
• Les récentes discussions sur la « dédollariasation » des pays du groupe BRICS, alors qu’ils cherchent à créer une nouvelle monnaie, et l’accord entre la Chine et le Brésil pour régler les opérations dans leur propre monnaie, pourraient accentuer la faiblesse à court terme du dollar américain. Cependant, en réalité, aucune autre devise n’a les liquidités nécessaires comme le dollar américain. Cela dit, nous préférons couvrir notre exposition au dollar américain dans les titres à revenu fixe d’un point de vue tactique et stratégique.

Portefeuille modèle *

Sommaire de la qualité du crédit*

Sommaire des échéances*

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg, au 31 mars 2023.

* En date du 31 mars 2023. Veuillez noter que les taux de rendement varient d’un mois à l’autre en fonction des conditions de marché.

Les positions du portefeuille peuvent changer sans préavis. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.

Rendement à l’échéance moyen pondéré : Le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré en fonction de la valeur marchande comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance.

Définitions :

Duration : Une mesure de la sensibilité du cours d’un placement à revenu fixe en réaction à un changement qui survient dans les taux d’intérêt. La duration est exprimée en nombre d’années. On s’attend à ce que le cours d’une obligation dont la duration est plus longue augmente (baisse) plus que celui d’une obligation dont la duration est plus courte lorsque les taux d’intérêt baissent (augmentent).

Courbe des taux : Une ligne qui représente les taux d’intérêt des obligations dont la qualité de crédit est égale, mais dont l’échéance diffère. Une courbe des taux normale ou accentuée indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. L’aplatissement de la courbe des taux indique que les taux à court terme correspondent aux taux à long terme, tandis qu’une inversion de la courbe des taux indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.

Risque de crédit : Une évaluation de la solvabilité d’un emprunteur en termes généraux ou à l’égard d’une dette ou d’une obligation financière en particulier. Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement d’une dette qui peut découler du défaut de paiement d’un emprunteur.

Stratégies boursières des portefeuilles de FNB BMO du deuxième trimestre de 2023 >

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