Transformer la volatilité en revenu amélioré

Le fiduciaire moderne, confronté à des taux d’intérêt plus bas et à des besoins de revenu supérieurs par rapport à ses prédécesseurs, devrait se rappeler des paroles d’Albert Einstein, qui a dit : « Au cœur de chaque difficulté se cache une opportunité ».

Le Bureau de l’actuaire en chef du Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF) a résumé ce défi du point de vue d’un régime de retraite du secteur public de la façon suivante : « Les coûts des régimes de retraite de la fonction publique fédérale sont sujets à des pressions à la hausse en raison des faibles taux d’intérêt et des améliorations à la longévité »¹. Pendant la même période, les professionnels en placement ont inventé le concept d’un portefeuille 60/40, fondé sur la conviction que les obligations produiraient un revenu appréciable, tout en offrant une protection contre les actions lorsque les marchés se replient. Cependant, cette idée a depuis été perturbée par la baisse des taux d’intérêt, qui force les fiduciaires à privilégier les actions à dividendes par rapport aux obligations à rendement nettement inférieur. Cette surpondération des actions répond à un besoin de revenu, mais elle soulève la question suivante : Quelle est l’incidence sur le risque?

Dans le contexte actuel, le défi pour les fiduciaires est double. Il s’agit premièrement de déterminer la part des actions requise pour répondre aux besoins de revenu et, deuxièmement, de repérer et de sélectionner des stratégies d’actions qui gèrent simultanément le risque et maximisent le revenu. 

Au cours des dernières années, les stratégies de superposition d’options sont apparues comme une solution novatrice à ce problème. En vendant des contrats d’options sur un panier d’actions de grande qualité, les investisseurs peuvent toucher des primes pour accroître leur revenu tout en participant à la hausse des marchés boursiers. Au lieu d’être un danger, la volatilité peut être utilisée comme une source de revenus supplémentaire.

Comment les options exploitent-elles la volatilité?

En physique, la loi de la conservation de l’énergie stipule que l’énergie peut être transformée d’une forme à une autre, mais qu’elle ne peut être ni créée ni détruite. Dans cette métaphore, la volatilité est l’« énergie » d’un titre, en ce sens qu’elle est toujours présente, qu’elle soit élevée ou faible. Un contrat d’option est un outil qui transforme la volatilité d’un phénomène observable en une source de rendement.

Remarque : Ce processus, qualifié de « vente de la volatilité », signifie que vous cherchez à vendre des options relativement coûteuses sur des actions volatiles en échange d’une prime.

Bien que tout cela semble judicieux en théorie, il est plus difficile de mettre en œuvre ces stratégies :

• La vente de contrats sur des placements distincts est extrêmement difficile lorsque la clientèle est vaste. L’exercice demande beaucoup de temps et il n’est pas évolutif.
• Les frais de courtage et les écarts importants entre les cours acheteur et vendeur rendent la vente d’options onéreuse.
• La plupart des contrats d’options cotés couvrent des périodes d’un, de deux et de trois mois, ce qui nécessite un engagement de temps important pour surveiller les positions.

Innovation en matière de FNB d’options d’achat couvertes

Pour améliorer l’accès et la facilité d’utilisation, certains fonds négociés en bourse (FNB) qui aident les investisseurs à profiter des avantages de la « vente de la volatilité » ont été regroupés dans un produit simple et évolutif. Les premiers exemples ont été les FNB d’options d’achat couvertes, qui ont procuré trois avantages aux investisseurs :

1. Un taux de rendement amélioré : les investisseurs touchent les dividendes sous-jacents, accompagnés d’une prime d’option, ce qui augmente la capacité de gain de leurs actions;
2. Un risque plus faible : le revenu accru provenant de la vente d’options compense une partie du risque inhérent aux actions sous-jacentes. De plus, il existe une relation inverse entre les marchés et la volatilité – la volatilité augmente lorsque les marchés se replient. Autrement dit, les investisseurs qui vendent des options sont mieux payés lorsque les marchés sont plus risqués.
3. Une efficience fiscale : les primes sur options sont imposables en tant que gains en capital, ce qui les rend très efficaces. Cela est particulièrement important lorsque l’on exploite les stratégies de dividendes dans des marchés étrangers, où les dividendes sont imposés comme revenu étranger. Après impôt, la prime de l’option peut procurer un revenu plus élevé que des dividendes étrangers.

L’innovation de ces FNB permet à l’investisseur prudent de récolter tous les avantages de la « vente de la volatilité » sans les tracas. 

Comme disait Benjamin Franklin : « En ce monde rien n’est certain, à part la mort et les impôts ». Il est donc bien de trouver une stratégie qui augmente votre rendement tout en étant fiscalement avantageuse. Cette situation préoccupe principalement les gestionnaires de patrimoine, dont la clientèle (des familles fortunées et très fortunées) est très exposée aux écarts marginaux des taux d’imposition.

Comprendre la stratégie

En tant que premier fournisseur mondial de FNB à superposition d’options², nous avons mis au point une méthodologie très cohérente qui vise à établir un équilibre entre l’amélioration du rendement et les effets composés de la croissance à long terme. Nous évaluons trois variables :

1. Quelle portion du portefeuille couvrir? Notre objectif est de vendre des contrats sur environ 50 % de chaque placement du portefeuille. Les options seront vendues à peu près de tous les placements de sociétés, même si les prix d’exercice seront déterminés en fonction de la société. La vente d’environ la moitié du portefeuille signifie que la portion non amortie peut augmenter proportionnellement au marché. Pensez à l’autre solution : si nous vendons des options sur l’ensemble du portefeuille, nous pourrions assumer un risque de hausse non désiré- ce qui signifie que nous pourrions être forcés de racheter des positions à des prix plus élevés.
2. Quelle est la durée des contrats? La courbe des options est plus accentuée au cours des 60 premiers jours, de sorte que nous préférons conclure des contrats de 30 ou de 60 jours, afin que les contrats expirent, sans valeur, aussi rapidement que possible. Cela nous permet de maximiser le revenu provenant de la prime et signifie aussi que nos décisions de vente sont fondées sur les renseignements les plus à jour sur la volatilité des marchés.
3. Jusqu’où aller avec les options hors du cours? Nous vendons toujours des options hors du cours avec l’objectif principal de protéger le capital investi. À mesure que la volatilité augmente dans un marché en baisse, nous vendons des options hors du cours pour nous protéger contre une reprise du marché, ce qui signifie que nous gagnons des primes plus élevées tout en protégeant le capital dans un marché en hausse.

Évolution par rapport aux options d’achat couvertes

La version suivante de cette stratégie a été lancée en 2020, lorsque notre équipe a ajouté des options de vente à la combinaison. Cela signifiait « vendre la volatilité » dans les deux sens, soit encaisser des primes, que le titre ait augmenté ou baissé. Mieux encore, il y a une divergence compréhensible des prix des options : les primes des options de vente sont de 2,5 à 3 fois plus élevées que celles des contrats d’options d’achat. Il fallait s’y attendre, parce qu’il est naturel de payer plus pour protéger une position plutôt que pour spéculer sur un mouvement à la hausse.

Le FNB qui en résulte – le FNB BMO à rendement bonifié (symbole : ZPAY) – La construction du produit est simple, mais efficace :

• Étape 1 : Repérer de 40 à 50 sociétés pouvant être attrayantes à des prix inférieurs.
• Étape 2 : Vendre des options de vente hors du cours afin d’obtenir une prime fiscalement avantageuse tout en détenant des bons du Trésor pour garantir l’exposition.
• Étape 3 : Si elles ont été attribuées, prendre les actions et vendre des options d’achat hors du cours sur la position, appliquant ainsi une discipline cyclique d’achat quand les cours sont bas et de vente quand ils sont élevés, laquelle maximise votre capacité de réaliser des bénéfices tout en procurant une plus-value en capital quand les actions atteignent le cours d’exercice.

Grâce à cette approche, la pondération en actions progresse pendant les baisses du marché pour retomber dans la fourchette cible lorsque le marché se redresse. Le ZPAY offre un taux de rendement comparable à celui des FNB d’options d’achat couvertes mentionnés ci-dessus, même si son exposition fractionnée au marché le distingue. Comme environ 30 % de l’actif est investi dans des marchés boursiers, il offre une diversification unique dans un portefeuille équilibré.

Pour en savoir plus ou pour obtenir d’autres idées afin d’optimiser vos portefeuilles, veuillez communiquer avec votre spécialiste des FNB BMO.

¹ Bureau de l’actuaire en chef du Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF), « Risques de capitalisation pour les régimes de retraite du secteur public fédéral – Présentation au Conseil d’administration d’Investissements PSP », 14 février 2019.

² Bloomberg, Actifs sous gestion – options d’achat couvertes, décembre 2021.