Sept stratégies pour facilement intégrer les FNB factoriels

Ce que dit la recherche

Dans un numéro précédent du COFFRE-FORT, mon collègue Mark Webster a présenté les divers types de facteurs de façon détaillée. Le présent rapport se base sur ces renseignements pour offrir un guide pratique sur l’intégration des FNB factoriels dans les portefeuilles. 

Beaucoup de recherches sur le sujet ont été publiées depuis qu’Eugene Fama et Kenneth French, lauréats du prix Nobel, ont identifié en 1992 les trois facteurs qui expliquent les sources de rendement des placements. Ces nouvelles idées révolutionnaires indiquaient que la taille et la valeur relatives étaient essentielles au rendement. Un article récemment publié dans le Financial Analysts’ Journal du CFA Institute, intitulé ​“Risk Management and Optimal Combination of Equity Market Factors,” a examiné les données de 54 années et conclu que pondérer les facteurs inversement à leurs écarts types (60 jours) pouvait améliorer considérablement les résultats du portefeuille par rapport aux portefeuilles de facteurs équipondérés ou qui se chevauchent¹.

Auparavant, les facteurs n’étaient utilisés que par les gestionnaires qui avaient les ressources nécessaires pour effectuer un filtrage sophistiqué afin de repérer et de surveiller les avantages des facteurs souhaitables. Les FNB ont rendu les facteurs accessibles à tous les investisseurs, en offrant une exposition ciblée transparente, liquide, modulable et à faible coût. Pour les bureaux de gestion familiale et les conseillers en placement qui cherchent à construire des portefeuilles plus robustes et délibérés, les FNB factoriels peuvent être de très bons compléments aux stratégies d’actions de base.

Ce qui suit constitue un aperçu des différentes façons dont les spécialistes des bureaux de gestion familiale et les conseillers en placement utilisent les FNB factoriels pour bâtir des portefeuilles plus robustes : 

1) En fonction d’un objectif de placement

L’un des avantages d’utiliser des FNB pour obtenir une exposition à des facteurs est que les règles de sélection sont transparentes, uniformes et faciles à comprendre. Ainsi, les investisseurs peuvent positionner leurs portefeuilles en fonction de critères de placement précis. Par exemple :

Il est à noter que les données de MSCI sur plus de 20 ans indiquent que les deux facteurs qui ont eu tendance à présenter des niveaux de risque plus élevés étaient la valeur améliorée et les dividendes, dans cet ordre. Pour éviter certains pièges de chacun de ces facteurs, nous sommes fermement d’avis que ces deux méthodes doivent être mises en œuvre de manière à exclure les sociétés bon marché. 

C’est la raison pour laquelle notre méthode exclusive relative aux dividendes ne repose pas simplement sur le filtrage en fonction du rendement en dividende. La durabilité des dividendes est évaluée selon les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation sur 5 ans, ce qui permet d’exclure des sociétés qui ont recours à des acquisitions, aux revenus de placement ou aux emprunts pour maintenir des politiques de dividendes qui ne seraient pas autrement viables. De plus, nous éliminons les sociétés dont la dette est inférieure à la catégorie investissement et celles dont le cours se situe dans la tranche inférieure de 10 %. 

Construits par MSCI, nos indices de valeur améliorée utilisent plusieurs mesures d’évaluation pour éviter de faire des erreurs. Ces indices criblent les ratios C/B et C/VC faibles, qui sont des mesures de « valeur » traditionnelles, mais ils contrôlent aussi le ratio valeur de l’entreprise (VE)/flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation, ce qui permet de disqualifier les sociétés très endettées. 

2) Comme chevauchement stratégique de cycles de marché

Le rendement des facteurs peut varier selon différents facteurs macroéconomiques. Opérer une rotation de ceux-ci au cours du cycle peut aider à gérer le risque et à ajouter de l’alpha à un portefeuille. Par exemple, les stratégies à faible volatilité et de qualité sont les plus susceptibles de dégager des rendements supérieurs à la fin d’un cycle de marché, lorsque les cours des actifs sont en baisse, alors que le facteur de valeur est procyclique, enregistrant des rendements plus solides dans un marché en forte hausse. Au cours de la dernière année, la qualité a été le facteur le plus performant dans l’ensemble, tandis que la valeur et les petites capitalisations ont fait des gains plus tard, lorsque les campagnes de vaccination ont commencé à être lancées et alors que la reprise économique s’est affirmée. 

Rotation sectorielle

Rotation factorielle

3) Combinaison avec un indice

Il n’est pas nécessaire que toutes les expositions aux facteurs soient prises isolément. Il est possible de faire un partage avec l’indice élargi pour orienter le portefeuille vers un objectif précis. Dans l’exemple ci-dessous, nous montrons comment un investisseur peut utiliser des stratégies de qualité et de faible volatilité en conjonction avec des indices élargis pour orienter le portefeuille vers une position de croissance défensive.

Portefeuilles mixtes placements de base – placements satellites
Cycle de vie de la rotation factorielle défensive

4) Combinaison avec des stratégies à gestion active

Comme dans le scénario ci-dessus, vous détenez peut-être déjà une position considérable dans un gestionnaire actif qui fonctionne bien pour vous. Toutefois, si le mandat du gestionnaire de portefeuille s’étend à plus d’un facteur, la superposition de FNB au portefeuille de base peut ajouter une orientation particulière qui reflète une confiance à long terme à l’égard de ce facteur ou la nécessité d’être plus tactique au long du cycle. Dans de tels cas, les FNB offrent des coûts réduits et la possibilité de diversifier l’exposition aux gestionnaires. 

5) Remplacer les stratégies à gestion active

À l’inverse, un gestionnaire actif pourrait être sous-performant et il serait nécessaire de le remplacer au sein du portefeuille. Peut-être que le gestionnaire de portefeuille n’a pas réussi à ajouter de valeur ou que ses frais de gestion sont trop élevés. Dans les deux cas, les FNB offrent une solution de rechange peu coûteuse pour bénéficier d’une exposition ciblée aux facteurs.

6) Comme un portefeuille multifactoriel

Plutôt que d’avoir des placements liés à un seul facteur, les investisseurs peuvent choisir de combiner plusieurs facteurs dans un seul portefeuille. Cela peut se faire sous la forme d’un ensemble de facteurs équipondérés ou au moyen d’une approche à deux volets, où la valeur et la qualité se situent aux extrémités opposées du spectre du ratio risque-rendement. Selon les données de MSCI sur 22 ans, la première approche s’est classée au deuxième rang des stratégies les plus performantes, derrière une stratégie axée uniquement sur la valeur améliorée².

La deuxième méthode (à deux volets) permet d’obtenir de l’exposition à l’« économie physique » grâce à la valeur. Cependant, il est important de savoir que le facteur de valeur languissait depuis plusieurs années avant sa résurgence en novembre dernier, lorsque la réouverture du marché a été déclenchée par le succès du vaccin de Pfizer. Le fait d’avoir cette exposition dans un des deux volets donne aux investisseurs une participation aux hausses si le boom économique se poursuit. En contrepartie, le portefeuille détient une exposition au facteur de qualité dans des sociétés non cycliques et bien capitalisées, si la quatrième vague de la COVID-19 agite les marchés.

Carte de densité du rendement de l’indice MSCI des facteurs

Source : MSCI, au 13 octobre 2021. Cliquez ici pour en savoir plus.

Renseignez-vous davantage sur les FNB factoriels d’actions américaines. Téléchargez un rapport de Morningstar comparant les FNB BMO relativement à la volatilité, aux baisses et au rendement absolu, entre autres. TÉLÉCHARGER (en anglais seulement)

7) Tenir compte de la source du patrimoine familial

Les conseillers en placement et les bureaux de gestion familiale qui traitent avec des clients à valeur nette élevée sont habitués à veiller à ce que les portefeuilles de ceux-ci soient diversifiés au-delà de leur source initiale de patrimoine. Par exemple, si le patrimoine d’une famille a été gagné et est concentré dans le secteur financier, le conseiller doit chercher à diversifier le portefeuille en y ajoutant des expositions complémentaires. Étant donné que le facteur de qualité utilise le faible niveau d’endettement comme paramètre de sélection clé, il a tendance à offrir une exposition minime au secteur financier, ce qui en fait un excellent complément pour cette famille.

À l’inverse, pour une famille dont la source de patrimoine est le secteur des technologies, les FNB axés sur le facteur de qualité pourraient donner lieu à une trop grande exposition au secteur dans son ensemble. (Le facteur de qualité a tendance à avoir une exposition plus élevée aux TI en raison du rendement élevé des capitaux propres et des paramètres de faible endettement.) Dans ce cas, le facteur de faible volatilité est peut-être plus complémentaire, car il tend à être plus présent dans les services publics et les biens de consommation de base, deux des secteurs avec la plus faible corrélation avec la technologie.

Lorsqu’on analyse les FNB factoriels aux fins d’inclusion dans le portefeuille, il faut examiner les préférences sectorielles inhérentes.

Pour vous aider à faire preuve de diligence raisonnable à cet égard, les liens suivants donnent un aperçu visuel de la façon dont les expositions factorielles se comparent aux indices élargis respectifs de chaque région :

Répartition et ventilation des portefeuilles d’actions canadiennes >

Répartition et ventilation des portefeuilles d’actions américaines >

Répartition et ventilation des portefeuilles d’actions mondiales >

Décider de la convenance des facteurs

Au bout du compte, les recherches universitaires et les données empiriques font consensus : les facteurs, auxquels la gestion du risque doit faire contrepoids bien entendu, sont essentiels pour optimiser le rendement tout au long du cycle de marché. Peu importe laquelle des stratégies de mise en œuvre ci-dessus reflète le plus fidèlement vos besoins et vos processus de gestion de portefeuille, une chose est certaine : les FNB ont démocratisé l’accès aux facteurs et offrent aux conseillers des outils rentables et faciles à utiliser pour les portefeuilles de leurs clients.

Pour en savoir plus sur nos FNB factoriels ou pour obtenir d’autres idées afin d’optimiser vos portefeuilles, veuillez communiquer avec votre spécialiste des FNB BMO.

¹ Simon Constable, Risk Management and Optimal Combination of Equity Market Factors, CFA Institute, 17 juin 2020.

² MSCI Inc. Fréquence historique des rendements supérieurs pour les indices factoriels MSCI Monde; rendements bruts en dollars américains de décembre 1999 à décembre 2020.