La liquidité des FNB vue de l’intérieur : guide d’un mainteneur de marché pour une meilleure exécution
Comprendre le fonctionnement de la liquidité des FNB peut aider les investisseurs et les conseillers à exécuter les opérations plus efficacement, à éviter les pièges courants et à obtenir de meilleurs résultats pour les clients. Dans le texte qui suit, nous brisons les mythes liés à la liquidité véritable et nous vous faisons part des meilleures pratiques en matière d’écarts de cours, de moment d’exécution et d’opérations en blocs.
1. Qu’est-ce qui détermine réellement la liquidité d’un FNB?
Contrairement à la croyance populaire, ce n’est pas le nombre de parts affiché.
Pour les FNB, la liquidité véritable provient du panier sous-jacent : les actions, les obligations ou les produits de base détenus par le FNB. Si les titres sous-jacents sont très liquides, le FNB l’est également en général, même si le volume affiché semble faible.
Point à retenir selon les conseillers :
Le volume affiché ne représente pas la véritable liquidité du FNB. Le marché sous-jacent détermine la qualité de l’exécution. Pour évaluer la liquidité d’un FNB, le conseiller doit d’abord examiner l’écart entre les cours acheteur et vendeur d’un FNB avant d’évaluer le volume des opérations.
2. Donc, si seulement quelques milliers de parts d’un FNB sont négociées par jour, le FNB est-il illiquide?
Non. C’est l’une des idées fausses les plus répandues.
Un faible volume d’opérations n’indique que la fréquence à laquelle les investisseurs négocient le FNB, plutôt que sa liquidité.
Si les titres sous-jacents se négocient pour des millions ou des milliards de dollars par jour, les mainteneurs de marché peuvent facilement créer ou racheter des parts de FNB afin de faciliter les opérations, peu importe la taille de celles-ci.
Le FNB est comme une porte d’entrée sur le marché sous-jacent :
la porte peut sembler étroite (faible volume), mais la pièce à laquelle elle donne accès (liquidité sous-jacente) peut être énorme.
3. Quelle est la fonction du mainteneur de marché?
Nos responsabilités sont les suivantes :
- Fournir des cours bidirectionnels continus (cours acheteur et vendeur).
- S’assurer que les écarts sont justes par rapport aux titres sous-jacents.
- Intervenir pour faciliter les opérations plus importantes.
- Créer ou racheter des parts de FNB en cas de fluctuation de l’offre et de la demande.
Notre travail consiste à créer des marchés liquides pour les FNB et à assurer une négociation fluide de ceux-ci, peu importe qui les achète ou les vend.
4. Pourquoi les écarts de cours des FNB s’élargissent-ils parfois?
Les écarts de cours varient principalement en raison des fluctuations du marché sous-jacent.
Raisons courantes de l’élargissement des écarts :
- Premières minutes des jours de bourse.
- Pics de volatilité (événements macroéconomiques, flux de données économiques, annonces des banques centrales).
- Fermeture des marchés sous-jacents (p. ex., les FNB détenant des actions internationales ou les FNB d’actions américaines lorsque leur marché est fermé pour un congé et que le marché canadien est ouvert).
C’est rarement parce que « le FNB est déréglé », cela reflète simplement ce qui se passe dans le marché sous-jacent.
5. Quel est le meilleur moment de la journée pour effectuer des opérations sur un FNB?
En règle générale :
- Évitez d’effectuer des opérations pendant les 10 à 15 premières minutes suivant l’ouverture du marché.
- Cela laisse suffisamment de temps pour que s’amorce la négociation des titres sous-jacents du fonds.
- Évitez d’effectuer des opérations pendant les 10 dernières minutes précédant la clôture des marchés.
- Les fluctuations du portefeuille sous-jacent peuvent être volatiles en fin de journée.
- Effectuez plutôt des opérations pendant le milieu de la journée, lorsque les marchés sous-jacents sont entièrement ouverts et que les écarts sont les plus serrés.
- Une fois le marché sous-jacent fermé, le preneur ferme doit utiliser son propre modèle pour évaluer le prix; il doit donc établir un écart légèrement élargi pour tenir compte du risque accru de l’opération.
Si le FNB détient des actions nord-américaines, effectuez des opérations n’importe quand lorsque le marché est ouvert.
Si un FNB détient des actions internationales, puisque de nombreux marchés européens ferment généralement vers 11 h (HE), la meilleure pratique consiste à effectuer les opérations avant cette heure. On peut s’attendre à ce que les écarts entre les cours acheteur et vendeur s’élargissent une fois que les marchés européens sont fermés.
6. Les conseillers devraient-ils utiliser des ordres au marché ou à cours limité?
Toujours employer des ordres à cours limité. Les ordres au marché vous exposent au prix de la prochaine opération, quel qu’il soit, ce qui est particulièrement risqué en période de resserrement des marchés ou de volatilité.
Un ordre à cours limité ne signifie pas qu’il ne sera pas exécuté. Cela signifie simplement que vous contrôlez le prix.
Cela dit, si le conseiller recherche une exécution immédiate de l’achat, il est préférable de le faire au cours vendeur. Si le client est prêt à attendre que son cours soit atteint, il peut entrer un ordre à cours limité établi au point médian de l’écart entre les cours acheteur et vendeur.
7. Comment les conseillers devraient-ils effectuer des opérations sur les blocs plus importants?
Pour les opérations importantes, communiquez avec nous à l’avance.
Le bureau des gestionnaires de portefeuille des FNB BMO (1 877 741-7263) dispose de lignes directes pour les mainteneurs de marché. Ensemble, nous chercherons à atteindre les objectifs suivants :
- Fournir des renseignements sur la liquidité sous-jacente et les conditions du marché.
- Coordonner la création et les rachats.
- Aider à se procurer des blocs.
- Fournir des conseils sur la stratégie d’exécution et les limites de tarification.
- Réduire les écarts.
Seuil habituel pour communiquer avec nous : 1 million de dollars et plus, même si un suivi rapide pourrait être bénéfique pour de plus petits ordres.
8. Pourquoi le cours des FNB s’écarte-t-il de la valeur liquidative?
Souvent, les FNB ne dévient pas à proprement parler (autrement dit, ils ne se négocient pas à un escompte ou à une prime élevée par rapport à leur valeur liquidative), ils représentent en fait la juste valeur des titres sous-jacents.
Au Canada, la valeur liquidative des FNB est calculée une fois par jour, à la clôture des marchés. Les prix des FNB, quant à eux, sont mis à jour toutes les secondes.
Si le FNB détient des titres américains, européens ou asiatiques et que ces marchés sont fermés, le cours de négociation du FNB reflétera de nouveaux renseignements (contrats à terme, CAAÉ, données macroéconomiques) qui ne sont pas pris en compte dans la valeur liquidative périmée.
Un bon exemple est survenu lorsque le marché international des obligations de société a stoppé en mars 2020 et que de nombreuses émissions sous-jacentes n’ont pas été négociées. Pendant ce temps, la négociation des FNB s’est poursuivie, ce qui a permis de découvrir les cours pour la catégorie d’actif aux cours périmés. Les FNB sont restés liquides en période de tensions sur les marchés.
Pour en savoir plus à ce sujet, veuillez consulter le document suivant : La négociation et la liquidité véritable d’un FNB.
Liste de vérification rapide pour les conseillers
À faire :
✔ Employez toujours des ordres à cours limité
✔ Effectuez des opérations en milieu de journée lorsque les marchés sous-jacents sont ouverts
✔ Expliquez aux clients que la liquidité des FNB = la liquidité sous-jacente
✔ Communiquez avec le bureau des gestionnaires de portefeuille pour les opérations importantes (voir ci-dessous)*
À éviter :
✘Effectuer des opérations dès l’ouverture ou juste avant la fermeture
✘Employer des ordres au marché
✘Évaluer la liquidité selon le volume des FNB
✘Accorder trop d’importance aux fluctuations momentanées des cours
Les opérations sur FNB peuvent sembler simples, mais la compréhension des mécanismes qui sous-tendent la liquidité peut faire une grande différence sur la qualité de l’exécution. En misant sur la liquidité des titres sous-jacents, en utilisant des pratiques de négociation rigoureuses comme des ordres à cours limité et en synchronisant les opérations lorsque les marchés sous-jacents sont ouverts, les conseillers peuvent améliorer considérablement les résultats des opérations. Fait tout aussi important, tirer parti de l’expertise du bureau des gestionnaires de portefeuille des FNB BMO pour les opérations importantes peut aider à la coordination et fournir des renseignements précieux.
* Ligne d’assistance du bureau des gestionnaires de portefeuille des FNB BMO de BMO Gestion mondiale d’actifs : 1 877 741-7263
Ressources supplémentaires :
La négociation et la liquidité véritable d’un FNB
Outil Les FNB les plus importants et les plus liquides | BMO Gestion mondiale d’actifs
Avis juridique :
Réservé aux conseillers.
Cet article est fourni à titre informatif seulement. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Les placements ou les stratégies de négociation doivent être évalués. Il est préférable, en toutes circonstances, d’obtenir l’avis de professionnels.
Les placements dans des fonds négociés en bourse peuvent comporter des frais de courtage, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez lire l’Aperçu du FNB ou le prospectus du FNB en question avant d’investir. Les fonds négociés en bourse ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas indicatif de leur rendement futur.
Les taux de rendement des distributions sont calculés en divisant la plus récente distribution régulière ou prévue (qui peut être fondée sur le revenu, les dividendes, le remboursement du capital ou les primes d’option, selon le cas), exclusion faite des distributions de fin d’année supplémentaires et des distributions spéciales réinvesties, annualisée en fonction de la fréquence, par la valeur liquidative (VL) courante. Le calcul du taux de rendement ne comprend pas les distributions réinvesties. Les distributions ne sont pas garanties, peuvent varier et sont susceptibles d’être changées ou éliminées. Les taux de distribution peuvent changer sans préavis (à la hausse ou à la baisse) selon les conditions du marché et la variation de la valeur liquidative. Le versement des distributions ne doit pas être confondu avec le rendement ou le taux de rendement du FNB BMO. Si les distributions versées par un FNB BMO sont supérieures au rendement du fonds d’investissement, votre placement initial perdra de la valeur. Les distributions versées du fait de gains en capital réalisés par un FNB BMO, ainsi que le revenu et les dividendes accumulés par un FNB BMO, font partie de votre revenu imposable de l’année où ils ont été versés. Le prix de base rajusté est réduit du montant de tout remboursement de capital. Si le prix de base rajusté est inférieur à zéro, il vous faudra payer l’impôt sur les gains en capital sur la portion du montant qui est inférieure à zéro.
Les distributions en espèces, le cas échéant, sur les parts d’un FNB BMO (autres que les parts de catégorie Accumulation ou les parts assujetties à un régime de réinvestissement des distributions) devraient être payées principalement à partir de dividendes ou de distributions, et autres revenus ou gains, reçus par le FNB BMO, moins les dépenses du FNB BMO, mais peuvent également comprendre des montants non imposables, dont des remboursements de capital, qui peuvent être versés à l’entière discrétion du gestionnaire. Dans la mesure où les dépenses d’un FNB BMO dépassent le revenu qu’il génère au cours d’un mois, d’un trimestre ou d’une année, selon le cas, il n’est pas prévu qu’une distribution mensuelle, trimestrielle ou annuelle soit versée. Les porteurs de parts non-résidents peuvent voir le nombre de titres réduit en raison de la retenue d’impôt. Certains FNB BMO ont adopté un plan de réinvestissement des distributions, qui prévoit qu’un porteur de parts peut choisir de réinvestir automatiquement toutes les distributions en espèces versées sur les parts qu’il détient en parts additionnelles du FNB BMO pertinent, conformément aux modalités du programme de réinvestissement des distributions. Pour obtenir de plus amples renseignements, consultez la politique de distribution dans le prospectus des FNB BMO.
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