Les arguments en faveur des titres adossés à des actifs et du financement reposant sur l’actif dans les portefeuilles des investisseurs

Pour de nombreux investisseurs, les titres à revenu fixe désignent traditionnellement les obligations d’État, les titres de créance de sociétés de catégorie investissement, les obligations à rendement élevé ou les prêts bancaires. Ces marchés demeurent importants, mais ils ne représentent pas tout l’éventail des possibilités qui s’offrent aux investisseurs à la recherche de revenus, de diversification et de sources de rendement distinctes. Les titres adossés à des actifs (TAA) et la catégorie plus générale du financement reposant sur l’actif offrent une exposition à un autre type de risque de crédit : celui associé au financement appuyé par des portefeuilles d’actifs financiers ou corporels qui génèrent des flux de trésorerie contractuels.

En termes simples, les TAA sont des titres adossés à des actifs comme des prêts automobiles, des créances sur cartes de crédit, des contrats de location de matériel, des prêts étudiants, des prêts à la consommation, des prêts hypothécaires à l’habitation ou d’autres portefeuilles de créances. Le financement reposant sur l’actif est une catégorie plus générale qui englobe souvent le crédit titrisé négocié sur les marchés publics et les prêts privés garantis par des actifs productifs de revenus. 

L’attrait est évident : au lieu de se fier uniquement à la solvabilité générale d’une société, les investisseurs prêtent sur la foi d’actifs identifiables donnés en garantie et de flux de trésorerie attendus. Cette distinction est importante. Dans le cas du crédit aux sociétés, le remboursement dépend souvent de l’expérience et de la capacité d’exécution de la direction, de la croissance du bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement, des conditions de refinancement, de la valeur de l’entreprise, du comportement du promoteur et du contexte concurrentiel. Dans le cas du financement reposant sur l’actif, le remboursement est davantage lié au rendement des actifs sous-jacents. Ces portefeuilles d’actifs sont souvent très diversifiés et regroupent des milliers d’emprunteurs, de contrats, de baux, de créances ou de prêts, ce qui crée un profil de risque très différent de celui d’une seule société émettrice.

Un marché vaste et en croissance

Le financement reposant sur l’actif n’est pas un marché de niche. Il est ancré dans l’économie réelle. Les consommateurs financent des voitures, des maisons, des frais de scolarité, des achats par carte de crédit, des panneaux solaires et des rénovations domiciliaires. Les sociétés financent des aéronefs, du matériel, des infrastructures de données, des créances, des redevances musicales, des participations dans des fonds et d’autres portefeuilles d’actifs. Chacun de ces actifs générant des flux de trésorerie peut faire partie d’une structure de financement reposant sur l’actif.

Figure 1 : Exposition aux titres adossés à des actifs dans l’ensemble de l’économie réelle

Le marché américain des TAA de consommation et d’entreprise est de taille considérable et présente un fort potentiel de croissance. Son encours estimatif dépassait 800 milliards de dollars américains en juin 2026¹.

Depuis le début de 2026, l’offre de TAA de consommation et d’entreprise aux États-Unis a atteint 243 milliards de dollars américains, soit une hausse d’environ 10 % par rapport à la même période de 2025¹, tandis que le volume hebdomadaire moyen des opérations sur le marché secondaire a dépassé 4 milliards de dollars américains².

La forte demande des investisseurs est également soutenue par une transformation structurelle des marchés du crédit. Les banques sont devenues plus sélectives dans certaines activités qui mobilisent fortement leur bilan, en raison de la réglementation, des exigences de fonds propres, des pressions sur les dépôts et de la gestion des risques. Cette évolution a donné aux prêteurs privés, aux gestionnaires d’actifs, aux assureurs et aux investisseurs en crédit structuré une capacité accrue de fournir des capitaux indispensables.

Diversification au-delà du crédit aux sociétés

L’un des principaux avantages des TAA et du financement reposant sur l’actif est la diversification des portefeuilles. De nombreux investisseurs sont déjà fortement exposés au risque lié aux sociétés par l’intermédiaire d’actions, d’obligations de sociétés, de fonds à rendement élevé, de prêts bancaires, de crédit privé et même de certains segments du crédit immobilier. Les TAA et le financement reposant sur l’actif peuvent offrir aux investisseurs des sources de risque et de rendement différentes de celles du crédit traditionnel aux sociétés en leur donnant accès à d’autres emprunteurs, à différents types de garanties et à d’autres profils de remboursement.

Un portefeuille de placements en TAA donne aux investisseurs accès à une multitude de segments du crédit et du crédit-bail aux particuliers et aux entreprises, dont la sensibilité aux facteurs macroéconomiques et géopolitiques diffère de celle des placements en titres de créance de sociétés et en actions. Par exemple, le rendement des prêts à la consommation dépend davantage de facteurs idiosyncrasiques, notamment la situation et le comportement propres à chaque emprunteur (p. ex., l’emploi, le bilan du ménage et les habitudes de consommation). Les facteurs qui déterminent le rendement des contrats de location de matériel et d’infrastructures numériques sont toutefois très différents, ce qui peut contribuer à diversifier les portefeuilles. 

Les placements en TAA ajoutent un segment de crédit distinct, caractérisé par des facteurs économiques différents et par la protection qu’offrent les garanties. Ils peuvent ainsi compléter le crédit aux sociétés en donnant accès à des catégories d’emprunteurs, à des facteurs de risque économique et à des flux de trésorerie contractuels distincts. 

Revenus soutenus par des flux de trésorerie contractuels

Le deuxième avantage réside dans les revenus, car les TAA ont parfois affiché par le passé des écarts de taux et des rendements supérieurs à ceux d’obligations de sociétés de durée courte ayant une note comparable³. De plus, les TAA sont généralement structurés autour d’actifs qui, par le passé, ont généré des paiements contractuels récurrents. Par exemple, les prêts automobiles s’amortissent (leur solde diminue graduellement au fil du temps), les contrats de location de matériel génèrent des paiements périodiques et les prêts hypothécaires génèrent des remboursements périodiques de capital et des versements d’intérêts. De nombreuses opérations de TAA sont structurées de façon à capter ces flux de trésorerie stables et à les répartir selon une structure de priorité des paiements bien encadrée.

Cette orientation vers les flux de trésorerie peut être attrayante lorsque les investisseurs recherchent des revenus, mais hésitent à s’exposer excessivement au bêta du crédit aux sociétés ou à un risque assimilable à celui des actions. Au lieu de prêter uniquement sur la foi de la rentabilité future d’une société, les investisseurs peuvent analyser le comportement attendu d’un portefeuille d’actifs homogènes, dont le rendement historique est souvent bien documenté dans différents contextes économiques. La qualité des garanties, l’ancienneté des prêts, la diversification des emprunteurs, le rehaussement de crédit, la qualité de la gestion des actifs et les protections structurelles sont autant d’éléments essentiels à la thèse de placement.

Pour les investisseurs, les TAA ne constituent donc pas une seule et même catégorie d’actif, mais plutôt un éventail de structures pouvant être conçues en fonction du profil des flux de trésorerie associés aux garanties.

Protection structurelle et rehaussement de crédit

Le troisième avantage est la protection structurelle. Les opérations de TAA sont divisées en tranches. Les investisseurs qui détiennent des tranches de rang supérieur ont priorité dans l’ordre d’attribution des flux de trésorerie et bénéficient de la protection contre les pertes qu’offrent les tranches subordonnées (subordination). (Voir la figure 2.) Les autres formes de protection des investisseurs comprennent le surdimensionnement, la marge excédentaire, les comptes de réserve, les déclencheurs de rendement, l’amortissement et les critères d’admissibilité applicables aux fonds de garanties.

Cette structure permet aux investisseurs de choisir le niveau de risque qui correspond le mieux à leurs objectifs et à leur situation particulière. Les investisseurs prudents peuvent privilégier les tranches de rang supérieur de catégorie investissement qui bénéficient d’un important soutien de crédit. Les investisseurs qui visent un rendement plus élevé peuvent préférer les tranches subordonnées assorties d’un risque accru, en contrepartie d’un rendement attendu plus élevé. Enfin, les TAA ont affiché par le passé une volatilité moins élevée⁴ et des taux de défaut inférieurs à ceux d’obligations de sociétés de durée courte ayant une note comparable⁵.

Le point essentiel est que les TAA peuvent offrir un cadre d’analyse de crédit plus détaillé que le crédit traditionnel aux sociétés. Au lieu de se demander seulement si une société peut rembourser une obligation, les investisseurs peuvent analyser des milliers de créances sous-jacentes, les courbes de pertes historiques, les valeurs des garanties réelles, les taux de remboursement anticipé, l’évolution des créances en souffrance, l’efficacité de l’organisme de gestion et les protections structurelles. 

Figure 2 : Exemple de structure de TAA à titre indicatif

Comprendre les déterminants du rendement des titres adossés à des actifs

Le quatrième avantage est la possibilité d’obtenir des rendements ajustés au risque attrayants. Les TAA peuvent procurer un rendement légèrement supérieur (prime liée à l’écart de rendement) parce qu’ils sont plus complexes, moins connus et exigent souvent une analyse de crédit spécialisée. La complexité n’est toutefois pas nécessairement un désavantage, car bon nombre des nuances structurelles visent expressément à protéger les investisseurs en obligations adossées à des actifs. Dans le cas des TAA négociés sur les marchés publics, ce rendement supplémentaire peut rémunérer les investisseurs compte tenu de la liquidité, de la structure, du type de garantie et des facteurs techniques du marché.

Résilience grâce aux garanties et à l’amortissement progressif

Un autre avantage de nombreux types de placements en TAA est leur amortissement progressif : le solde des prêts diminue graduellement au fil du temps, ce qui réduit le risque de refinancement ainsi que la dépendance aux marchés financiers associée au remboursement intégral du capital à l’échéance, comme c’est souvent le cas pour les obligations traditionnelles de sociétés. 

Cette caractéristique peut être particulièrement utile en période de tensions sur les marchés. Une société emprunteuse peut devoir refinancer sa dette au pire moment. En revanche, un portefeuille de prêts amortissables peut continuer de rembourser le capital à mesure que les emprunteurs effectuent leurs paiements. Bien entendu, les pertes peuvent tout de même augmenter en période de repli et le comportement des emprunteurs en matière de remboursement anticipé peut changer. Toutefois, la structure du portefeuille d’actifs peut créer un profil de remboursement différent de celui d’une seule obligation de société.

Risques liés aux titres adossés à des actifs dont les investisseurs doivent tenir compte 

Une analyse crédible des TAA doit également tenir compte des risques. Ces placements exigent des compétences spécialisées pour analyser les garanties, comprendre les différentes structures, évaluer les capacités de l’organisme de gestion des actifs, examiner la documentation et apprécier la liquidité. 

Comme tout placement comporte des risques, les investisseurs doivent connaître les principaux risques inhérents aux placements en TAA. Les titres adossés à des actifs comportent notamment un risque de crédit, un risque de liquidité, un risque de remboursement anticipé, un risque de prolongation et un risque d’évaluation. Le rendement et le capital ne sont pas garantis, et des pertes peuvent survenir. Les caractéristiques historiques des secteurs des TAA peuvent ne pas être indicatives des résultats futurs.

Sources

¹ J.P. Morgan US ABS Research, publié le 14 août 2026. Selon J.P. Morgan, les titres adossés à des actifs (TAA) de consommation et d’entreprise aux États-Unis en circulation en date de juin 2026 sont estimés à environ 831 G$.

² J.P. Morgan US ABS Research, FINRA TRACE et Bloomberg, au 14 août 2026. Selon J.P. Morgan, au 14 août 2026, l’offre de TAA de consommation et d’entreprise aux États-Unis s’élevait à environ 243 G$ depuis le début de 2026, comparativement à 219 G$ US pour la même période en 2025. Selon l’étude de J.P. Morgan, le volume hebdomadaire moyen des opérations de TAA de consommation et d’entreprise sur le marché secondaire aux États-Unis a totalisé environ 4,13 G$ depuis le début de 2026.

³ Les taux de rendement et les écarts des TAA sont fondés sur la valeur médiane du rendement à l’échéance et l’écart rajusté en fonction des options des composantes de l’indice ICE BofA US Fixed Rate Asset Backed Securities et de l’indice ICE BofA AA-BBB US Asset Backed Securities au 2 avril 2026. Les taux de rendement et les écarts des obligations de sociétés sont fondés sur la valeur médiane du rendement à l’échéance et l’écart rajusté en fonction des options des composantes de l’indice Bloomberg US Corporate Bond au 2 avril 2026. Données additionnelles à l’appui : BofA Global Research ABS Weekly au 14 août 2026, comprenant une tendance sur 2 ans d’août 2024 à août 2026, qui montre que les écarts de taux des TAA notés AAA-A sur plus d’un an sont restés supérieurs à ceux des obligations de sociétés notées AAA-A sur 1 à 5 ans au cours de la période d’observation. Les caractéristiques historiques peuvent ne pas être indicatives des résultats futurs et varient selon le secteur des TAA, la qualité du crédit et le contexte du marché.

⁴ Les allégations de volatilité sont fondées sur une comparaison de l’écart-type annualisé de l’indice ICE BofA AA-BBB Asset Backed Securities (R0A2) et de l’indice Bloomberg US Corporate Bond (LUACTRUU) sur la période de 10 ans allant de mars 2016 à mars 2026. Les caractéristiques historiques peuvent ne pas être indicatives des résultats futurs et varient selon le secteur des TAA, la qualité du crédit et le contexte du marché.

⁵ Les statistiques sur les défauts à long terme couvrent la période de 1990 à 2024 et proviennent du document Fitch Ratings Structured Finance 2024 Transition and Default Study as of December 2024 publié en juin 2025. L’étude de Fitch souligne que les TAA ont historiquement affiché des taux de défaut annuels moins élevés que les obligations de sociétés. Les défauts des TAA sont représentés par des cas de détérioration du crédit au sens de Fitch, notamment des révisions à la baisse vers des notes de CC, C et D, tandis que les défauts des obligations de sociétés ignorent habituellement les révisions à la baisse vers des notes CC et C. Les statistiques représentent les chiffres globaux pour toutes les catégories de notes. Les caractéristiques historiques peuvent ne pas être indicatives des résultats futurs et varient selon le secteur des TAA, la qualité du crédit et le contexte du marché.