Suivre le marché monétaire
Points à retenir
- Maintenant que la Réserve fédérale assouplit de nouveau sa politique monétaire, la question est de savoir ce qu’il adviendra de l’énorme quantité d’actifs détenus dans les fonds du marché monétaire.
- Les investisseurs en quête de rendement pourraient se tourner vers des stratégies ou produits axés sur les dividendes, mais cela suppose aussi de monter d’un cran sur l’échelle du risque.
- Il est possible qu’une partie des flux se déplace vers l’extrémité courte de la courbe des taux du Trésor américain (2 à 5 ans)1, mais nous estimons que cette portion demeurera vulnérable à l’avenir.
- Pour l’instant, nous nous attendons à ce que ces flux restent stables, ce qui favorise la surperformance de l’extrémité ultra-courte de la courbe. Nous ajoutons le FNB BMO de gestion de trésorerie en dollars américains (symbole : ZUCM) à notre portefeuille tactique.
Au 17 septembre, l’Investment Company Institute (ICI) estimait que 7,28 billions de dollars américains étaient placés dans des fonds du marché monétaire américain. C’est le double des avoirs détenus dans de tels fonds à la fin de 2019 (3,6 billions de dollars américains).
Ce « doublement » découle de deux facteurs principaux. Premièrement, une part importante des mesures de relance liées à la COVID-19 destinées aux ménages américains s’est probablement retrouvée dans des comptes d’épargne et de placement investis en actifs liquides à court terme, dont des parts de fonds du marché monétaire. Deuxièmement, et surtout, la Réserve fédérale américaine (la Fed) a fini par porter les taux directeurs à court terme à leur plus haut niveau depuis une génération. Cela signifie que l’attrait des fonds du marché monétaire, déjà associé à la liquidité et à la préservation du capital, a été renforcé par des rendements plus élevés. Ceux-ci ont dépassé 5 % pendant la majeure partie de 2023 et 2024, soit deux années marquées par des flux entrants record.
Toutefois, avec la reprise du cycle d’assouplissement du Federal Open Market Committee (FOMC), les marchés anticipent maintenant un taux terminal légèrement sous la barre des 3,00 % l’an prochain. Si ce scénario se confirme, les rendements des titres à très court terme diminueront et les fonds du marché monétaire devront réinvestir les sommes arrivant à échéance à des taux plus bas. En théorie, cela incitera les investisseurs en quête de rendement à chercher ailleurs et pourrait ralentir les flux vers ces fonds.
La clé, c’est donc de savoir où iront ces sommes marginales. Nous pouvons supposer que les actions axées sur les dividendes en profiteront, mais cela représente aussi un pas de plus sur l’échelle du risque pour de nombreux investisseurs prudents. Nous pouvons également envisager un déplacement des flux vers l’avant de la courbe des taux américains (2 à 5 ans), ce qui augmenterait le risque lié à la duration pour les investisseurs. Ce scénario soulève toutefois deux enjeux :
- Premièrement, la portion 3 mois/5 ans de la courbe des taux du Trésor américain demeure inversée2. En principe, cette portion devrait s’accentuer à mesure que la Fed réduira ses taux (graphique 2), ce qui veut dire que les rendements des bons du Trésor chuteront davantage et que les fonds qui les suivent devraient surclasser ceux qui répliquent la portion 2 à 5 ans.
- Deuxièmement, comme mentionné plus tôt, le marché prévoit déjà que la Fed atteindra son taux terminal d’ici la fin de l’an prochain. Cela fait pencher le risque vers des taux nominaux plus élevés ensuite, compte tenu de la solidité persistante des données fondamentales américaines.
Graphique 1 – Total des actifs du marché monétaire américain et taux des fonds fédéraux
Graphique 2 – La courbe des taux à 3 mois et à 5 ans aux États-Unis tend à s’accentuer lorsque la Fed abaisse ses taux
Ces deux points montrent que la partie 2 à 5 ans de la courbe reste plus vulnérable aux données fondamentales que les bons du Trésor.
Par conséquent, nous ne voyons donc pas encore d’arguments convaincants en faveur d’une migration des fonds du marché monétaire vers cette portion de la courbe. La situation pourrait changer si les nouvelles données américaines révélaient une détérioration plus marquée que prévu du marché de l’emploi, obligeant les marchés à revoir à la baisse le taux terminal des fonds fédéraux. Mais pour l’instant, nous ne croyons pas que ce soit le cas.
Ce qui nous ramène à la question : où ces liquidités iront-elles si elles ne sont pas investies dans les fonds du marché monétaire? À ce stade, il n’y a pas de réponse claire. Il est possible que les flux du marché monétaire restent stables tant que les marchés n’auront pas une vision plus claire de la nécessité de réévaluer les fondamentaux américains.
D’ici là, les arguments nous semblent plus solides en faveur d’une surperformance des fonds positionnés sur les échéances très courtes. C’est pourquoi nous avons ajouté une position dans le FNB ZUCM à notre portefeuille tactique.
1 La courbe des taux du Trésor américain indique les rendements et les échéances des titres du Trésor américain.
2 La courbe des taux à 3 mois et 5 ans américaine correspond à l’écart entre le taux des bons du Trésor à 3 mois et celui des obligations à 5 ans.
Rendement (%)
Symbole | Cumul annuel | 1 mois | 3 mois | 6 mois | 1 an | 3 ans | 5 ans | 10 ans | Depuis la création | Date de création |
-1,77 | -0,52 | 1,14 | -3,08 | 6,40 | - | - | - | 5,81 | 27/09/2023 |
Source : Bloomberg, au 31 août 2025.
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