Fed : il n’est pas garanti que les taux baissent à partir de maintenant. Comment composer avec une pause
Une Fed moins susceptible de prendre des mesures d’assouplissement pourrait se traduire par d’autres difficultés pour l’ensemble des actifs à risque
Principaux points à retenir
- Il est probable que le marché interprète mal les propos de la Réserve fédérale. L’établissement du prix des swaps aux États-Unis suppose que la Fed réduira ses taux à plusieurs reprises en 2026, mais une forte croissance (environ 4 %, au troisième trimestre1) et une inflation près de 3 % semblent indiquer un faible besoin d’assouplir vigoureusement la politique monétaire.
- Selon nous, le taux neutre à court terme aux États-Unis est plus élevé. Cela porte à croire que le taux des fonds fédéraux restera élevé plus longtemps.
- Répercussions sur les portefeuilles : Position défensive – nous privilégions les actions de qualité/à faible volatilité, la santé et les biens de consommation de base. On s’attend à ce que le dollar américain (USD) se raffermisse et à ce que des pressions s’exercent sur le segment à court terme de la courbe des taux des obligations du Trésor américain2.
Nous avons récemment revisionné le film classique Les Aventuriers de l’arche perdue, et nous n’avons pas pu nous empêcher de faire une comparaison entre les participants sur le marché qui s’attendaient à ce que la Fed réduise les taux de façon énergique et Indiana Jones qui s’enfuit du rocher vers la sécurité dans la scène d’ouverture.
En effet, si l’on examine les prix actuels du Federal Open Market Committee (FOMC) sur le marché des swaps, il y a 63 % des chances que la Fed réduise ses taux de 25 points de base (pdb) à la réunion de décembre. De plus, le marché s’attend à un assouplissement graduel du taux des fonds fédéraux tout au long de 2026 pour le ramener sous le niveau de 3,0 % d’ici la fin de l’année prochaine (par rapport à un taux effectif de 3,9 % actuellement). Arrêtez de compter sur vos doigts, cela équivaut à quatre autres réductions à partir de maintenant (voir le graphique 1).
Graphique 1 – Taux des fonds fédéraux anticipés par le marché aux dates des réunions du FOMC en 2026
Sources : BMO Gestion mondiale d’actifs et Bloomberg.
Mais si l’on examine l’ensemble des données présentées jusqu’à présent, il n’est pas si clair que la Fed devrait assouplir autant ses taux.
Même si nous n’aurons pas d’estimation préliminaire de la croissance au troisième trimestre avant décembre, selon les prévisions en temps réel, elle s’établit à un peu plus de 4 %1. Si c’est le cas, cela signifie que l’économie américaine a enregistré une croissance moyenne d’un peu plus de 2 % (sur trois mois, taux annualisé) au cours des quatre derniers trimestres. Nous pouvons certainement attribuer une bonne partie de cette croissance aux dépenses en immobilisations liées à l’IA, mais les données disponibles sur les ventes au détail montrent également que la consommation des ménages a aussi joué un rôle clé dans cette croissance.
La croissance économique à ce rythme ne devrait pas inquiéter la Fed.
Le Bureau of Labor Statistics (BLS) a annulé la publication de l’indice des prix à la consommation (IPC) d’octobre, mais il est peu probable que cela aurait fourni une preuve définitive que la Fed fait des progrès par rapport à son mandat sur l’inflation. L’IPC et les DPC (une autre mesure clé de l’inflation3) se rapprochent actuellement de la barre des 3 % plutôt que de la cible de 2 % (graphique 2). De plus, les attentes des ménages à l’égard de l’inflation à long terme sont encore un peu trop élevées pour les rassurer. La théorie classique proposerait que la Fed doive maintenir les taux au même niveau à ce stade-ci.
Graphique 2 – L’IPC et les DPC sont encore bien au-dessus de l’objectif de la Fed
Sources : Bureau of Labor Statistics et BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 octobre 2025.
Les arguments en faveur des réductions de taux de la Fed en 2026 reposent fortement sur deux hypothèses : premièrement, le marché de l’emploi montre des signes de stress et, deuxièmement, la politique empiétera inévitablement sur le processus décisionnel.
Sur le premier point, nous concéderons que le marché du travail montre certaines contraintes (le taux de chômage tend à augmenter). Cependant, les dernières données montrent que nous sommes encore loin d’un point où les capacités excédentaires se multiplient sur le marché de l’emploi américain. À tout le moins, cela suppose que l’impulsion déflationniste découlant d’un contexte de ralentissement de l’emploi sera plus lente que ce à quoi s’attendent plusieurs investisseurs. Quant au deuxième point, il ne faut pas oublier que le remplacement de M. Powell par quelqu’un de plus aligné sur la politique ne donnera toujours qu’un seul vote sur 12. La Fed délibère à la majorité et son président a déjà été battu par un vote majoritaire.
Donc, qu’est-ce que tout cela signifie? Cela indique que le taux neutre nominal à court terme est probablement plus élevé que ce que croient plusieurs investisseurs. Si c’est le cas, la situation actuelle de la politique monétaire n’est probablement pas aussi restrictive et il y a peu de raisons de s’attendre à ce que la Fed réduise ses taux de beaucoup plus.
À vrai dire, j’ai l’impression que le marché boursier capte ce signal. Une Fed moins susceptible de prendre des mesures d’assouplissement pourrait se traduire par d’autres difficultés pour l’ensemble des actifs à risque. Si nous avons raison, la trajectoire tactique est claire : orientez vos portefeuilles un peu plus vers la défensive alors que nous traversons cette vague d’incertitude. Cela signifie ce qui suit :
- Les titres de qualité et les titres à faible volatilité dominent dans les stratégies à venir (ZUQ et ZLU).
- Les secteurs de la santé et des produits de base devraient continuer de briller (ZXLV et ZXLP).
- Le dollar américain s’apprécie (veuillez réduire vos couvertures).
- Le segment à court terme de la courbe des taux des obligations du Trésor américain devrait subir des pressions à court terme.
Pour en revenir à notre introduction, selon une blague populaire tristement célèbre, Indiana Jones ne présente pas vraiment d’intérêt pour la fin de l’histoire des Aventuriers de l’arche perdue. À la fin, les méchants ont fini par trouver l’Arche et ils ont encore été éliminés pendant que le héros était ligoté. C’est une bonne leçon à retenir pour quiconque veut être trop activiste pendant une période où le marché interprète probablement mal les propos de la Fed.
Rendement (%)
Symbole |
Cumul de l’année en cours |
1 mois |
3 mois |
6 mois |
1 an |
3 ans |
5 ans |
10 ans |
Depuis la création |
Date de création |
6,70 % |
-1,96 % |
3,24 % |
4,66 % |
6,66 % |
8,42 % |
11,12 % |
10,00 % |
13,39 % |
19 mars 2013 |
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10,75 % |
2,85 % |
8,99 % |
19,35 % |
15,55 % |
25,83 % |
17,42 % |
15,76 % |
16,68 % |
5 nov. 2014 |
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Les rendements ne sont pas disponibles, car les données sur le rendement portent sur moins d’un an. |
4 févr. 2025 |
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4 févr. 2025 |
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Source : Bloomberg, au 31 octobre 2025.
1 Fed d’Atlanta, GDPNow, au 21 novembre 2025.
2 Courbe des taux des obligations du Trésor américain : graphique linéaire visualisant les taux d’intérêt liés à dette du gouvernement américain et illustrant la relation entre le taux de rendement des titres du Trésor et leur échéance.
3 L’inflation liée aux dépenses personnelles de consommation (DPC) est une mesure de l’inflation fondée sur l’indice des prix des dépenses personnelles de consommation (IPC), qui suit les prix des biens et services achetés par les consommateurs américains.
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