M. Greenspan avait vu venir les choses, lui aussi

À la fin des années 1990, le regretté Alan Greenspan a inventé le terme « exubérance irrationnelle » pour décrire la manie entourant l’essor de la bulle Internet. Et on peut certainement constater le même genre d’impression au sujet de l’essor actuel de l’intelligence artificielle (IA) : les investisseurs deviennent plus prudents à l’égard du prix des actifs qui semble avoir largement dépassé leurs valeurs fondamentales.

Si l’on examine la situation de près, on constate toutefois que plusieurs facteurs favorisent toujours un risque général. En fait, nous croyons que ces facteurs sont encore suffisamment forts pour compenser les préoccupations existantes. 

La dynamique d’« élargissement » se confirme

Plus on prend du recul, plus il devient évident que l’IA n’est pas simplement un thème haussier pour les actions technologiques américaines. Il devient plutôt évident que l’adoption et l’intégration des processus d’IA soutiennent également les bénéfices dans d’autres régions. Cela explique en grande partie pourquoi les bénéfices des marchés émergents se sont accélérés plus que ceux des États-Unis jusqu’à présent cette année (graphique 1). Qui plus est, en dehors des technologies, nous constatons que les secteurs liés à l’IA continuent de générer des rendements (notamment l’industrie et les services financiers).

La preuve d’une rotation (qu’elle soit régionale ou sectorielle) signifie que la demande d’IA devrait se poursuivre. Cela nous indique à tout le moins que la progression des bénéfices ne disparaîtra probablement pas avant un autre trimestre ou deux.

Graphique 1 – Croissance des bénéfices depuis le début de l’année (mixte)

Le thème fondamental est toujours solide et les liquidités demeurent suffisantes

Même si les préoccupations liées à l’inflation élevée demeurent justifiées dans certaines grandes économies, les risques de baisse de la croissance ne se sont pas concrétisés comme on le craignait à l’origine. C’est probablement en raison de l’ampleur des dépenses budgétaires au cours de la dernière année et demie. Quoi qu’il en soit, les indices composés des directeurs d’achat de plusieurs des principaux marchés sont supérieurs à 50 (surtout aux États-Unis), ce qui témoigne de l’élan de l’activité réelle.

Parallèlement, la capacité potentielle d’investissement des ménages demeure importante, en particulier aux États-Unis. Le montant total des actifs du marché monétaire détenus est d’un peu moins de 8 000 milliards de dollars, dont près de 40 % appartiennent à des investisseurs particuliers. Qui plus est, les dépôts dans les banques commerciales aux États-Unis augmentent, ce qui offre une autre source potentielle de déploiement de placements si les actions deviennent défensives. N’oubliez pas que les ratios de levier financier des ménages sont également inférieurs à ce qu’ils étaient au cours des périodes précédentes.

Cela nous indique que nous sommes probablement toujours dans un régime de type « croissance et inflation élevées ». Cela devrait être de bon augure pour les actions cycliques et certaines occasions sur les marchés émergents.

La politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (Fed) est toujours expansionniste

Rajusté en fonction de l’inflation, le taux des fonds fédéraux est actuellement de 22 points de base (pdb), ce qui est nettement inférieur au niveau préoccupant. Par exemple, pas plus tard qu’il y a deux ans, ce même niveau était d’environ 260 pdb. Et juste avant l’éclatement de la bulle technologique et le début de la crise financière mondiale, cet indicateur était respectivement de 430 pdb et de 330 pdb (graphique 2).

Graphique 2 – Taux réel (rajusté en fonction de l’inflation) des fonds fédéraux* au fil du temps

À notre avis, le prochain geste du Federal Open Market Committee sera une hausse du taux des fonds fédéraux, mais il reste amplement de marge de manœuvre avant que le taux réel des fonds fédéraux atteigne un niveau problématique pour le risque général. 

Y a-t-il des raisons d’être prudent? Bien sûr. Tout d’abord, une grande partie de l’optimisme à l’égard du marché repose sur le caractère « central » du thème de l’IA et sur l’assurance que le montant total des dépenses est justifié par des gains de productivité monnayables. Deuxièmement, il y a le risque que l’offre nette de capitaux propres devienne positive compte tenu du volume considérable de premiers appels publics à l’épargne (PAPE) (SpaceX et potentiellement OpenAI et Anthropic) ainsi que des appels subséquents. De plus, les émissions d’obligations du Trésor américain et d’obligations de sociétés devraient également rester élevées. En effet, le marché est invité à absorber beaucoup de choses, ce qui risque d’entraîner un trop-plein d’offre et une réaffectation des autres placements.

Pour le moment, il s’agit de risques à surveiller. Si nous avons l’impression que la demande d’IA diminue ou que le trop-plein d’offre devient un thème, nous rajusterons rapidement nos positions tactiques. Selon nous, l’excellent élan des bénéfices, les données fondamentales favorables, l’abondance des liquidités et le contexte expansionniste des politiques monétaires et budgétaires laissent présager d’autres gains pour les marchés boursiers.

N’oubliez pas que, même si la prévision d’exubérance irrationnelle de M. Greenspan s’est avérée juste à la fin des années 1990, il a tout de même fallu un certain temps pour y arriver.

Répartition de l’actif

• Les résultats de notre modèle de régime macroéconomique sont présentés dans le graphique 3. Au lieu de migrer vers un contexte de stagflation légère, le modèle porte à croire que les conditions se sont déplacées davantage vers le territoire de la « reflation ». Cela reflète les fortes surprises liées à la croissance que montrent les indicateurs avancés pour les grandes économies ainsi que les pressions inflationnistes plus persistantes.
• Dans le cadre de notre processus de construction de portefeuille, cela signifie que nous continuerons de surpondérer les volets de croissance (actions) et d’inflation (placements alternatifs) de notre portefeuille. Comme au cours des trimestres précédents, les préoccupations liées aux pressions inflationnistes actuelles signifient également que nous sous-pondérons la durée et le revenu (titres à revenu fixe).
• Par rapport au deuxième trimestre, nous augmentons notre pondération des actions pour la porter à 65 % (contre 61 %), tout en réduisant notre pondération des placements alternatifs (13 % contre 14 %) et des titres à revenu fixe (22 % contre 25 %). Du point de vue de la gestion des risques, les actions représentent maintenant environ 72,9 % du risque global du portefeuille, tandis que les titres à revenu fixe (6,75 %) et les placements alternatifs (19,67 %) en représentent le reste.
• Du point de vue des taux de change, nous considérons que les risques pour le dollar américain ($ US) par rapport au dollar canadien ($ CA) sont mieux équilibrés lorsque l’on compare le niveau actuel à celui que nous avions observé à l’approche du deuxième trimestre. Par conséquent, nous couvrirons notre exposition aux titres à revenu fixe américains. Notre exposition aux actions américaines demeurera non couverte pour le moment.

Graphique 3 – Résultats du modèle de régime macroéconomique pour le troisième trimestre de 2026

Titres à revenu fixe

• Nous augmentons notre exposition à l’ensemble du marché américain et choisissons de couvrir nos expositions au moyen du ZUAG.F (FINB BMO obligations américaines totales – couverture de devises). La raison de l’augmentation de la pondération du capital est en grande partie liée à l’établissement d’un budget de gestion des risques.
• Nous avons liquidé notre exposition au ZTIP (FINB BMO TIPS à court terme) et réduit notre exposition au ZBI (FINB BMO revenu de banques canadiennes) à 6 % (contre 7 %).
• Le retrait de l’exposition aux titres du Trésor protégés contre l’inflation reflète notre crainte que le marché anticipe un taux d’équilibre plus élevé pour la Fed à long terme. Même si les pressions inflationnistes persistent, cette réévaluation du taux neutre laisse tout de même les titres du Trésor protégés contre l’inflation exposés.

Actions

• Dans l’ensemble, nos placements de base demeurent stables par rapport au deuxième trimestre. Nous n’avons apporté qu’un seul changement mineur, soit une légère réduction de notre exposition au ZEA (FINB BMO MSCI EAFE) afin d’augmenter un peu plus notre placement dans le ZEM (FINB BMO MSCI marchés émergents). Nous restons optimistes à l’égard des sociétés d’IA en amont, qui ont contribué à stimuler les fonds de suivi des marchés émergents en raison de l’importance de quelques titres en Corée du Sud et à Taïwan.
• Nous ajoutons également une nouvelle position tactique dans le ZWB (FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de banques canadiennes). Nous avons écrit plusieurs fois par le passé que l’excellente assise financière des banques canadiennes leur offre une certaine souplesse en ce qui a trait aux décisions d’affaires et au soutien du cours des actions. Comme les valorisations actuelles demeurent élevées, nous choisissons une stratégie d’options d’achat couvertes plutôt qu’une stratégie de bêta.

Placements alternatifs/​hybrides non traditionnels

• Nous avons réduit légèrement notre exposition à l’or (au moyen du ZWGD ou FINB BMO écart sur options d’achat couvertes de lingots d’or) et avons réaffecté le produit obtenu aux infrastructures (au moyen du ZGIF ou Fonds d’infrastructures mondiales BMO, série FNB active) et à nos placements en actions.

• Nous demeurons optimistes à l’égard de l’or à long terme, mais nous reconnaissons que les risques à court terme sont importants (positionnement et vigueur du dollar américain).

Modifications apportées au portefeuille

Tableau 2 – Changements apportés au portefeuille de régime macroéconomique (du deuxième au troisième trimestre de 2026)

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 30 juin 2026. Portefeuille modèle uniquement à des fins d’illustration. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier. Les placements particuliers ou les stratégies de négociation doivent être évalués en fonction des objectifs de placement de l’investisseur. Il est préférable, en toutes circonstances, d’obtenir l’avis de professionnels. 

Tableau 3 – Composition de la répartition de l’actif par rapport à l’indice de référence

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 30 juin 2026.

Tableau 4 – Répartition du volet des titres à revenu fixe

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 30 juin 2026. Portefeuille modèle uniquement à des fins d’illustration. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier. Les placements particuliers ou les stratégies de négociation doivent être évalués en fonction des objectifs de placement de l’investisseur. Il est préférable, en toutes circonstances, d’obtenir l’avis de professionnels.

Tableau 5 – Données de rendement standard

* Les rendements ne sont pas disponibles, car les données sur le rendement portent sur moins d’un an. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs. Au 30 juin 2026. Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.

Rapport sur la stratégie de titres à revenu fixe (T3 2026) >

Rapport sur la stratégie équilibrée fiscalement avantageuse de BMO Portefeuilles dirigés FNB (T3 2026) >

Visitez le site bmo.com/fnb ou communiquez avec le Service à la clientèle au 1−800−361−1392.

Pour écouter nos balados sur les perspectives du pupitre de négociation de BMO, veuillez consulter le site bmoetfs.ca/fr/.

Les balados des FNB BMO sont également accessibles sur