Les enseignements de Mme Tuchman

Nos réflexions sur l’état actuel des marchés nous rappellent les leçons tirées du livre de Barbara Tuchman, The Guns of August, qui illustre comment l’orgueil démesuré et les systèmes rigides peuvent l’emporter sur la prise de décisions rationnelles. Même si nous n’établissons pas directement de parallèles avec la situation actuelle au Moyen-Orient, cet ouvrage offre des leçons importantes aux investisseurs qui devront orienter la construction de leur portefeuille dans les mois à venir.
À titre d’exemple, lors des périodes où l’inflation est plus élevée, les mouvements simultanés entre les actions américaines et les taux d’intérêt augmentent généralement, ce qui exige une approche plus pragmatique de la diversification. Cela suscite souvent un intérêt accru pour les actifs réels comme l’or, comme nous l’avons constaté au cours des dernières années. Mais que se passe-t-il lorsque même l’or ne parvient pas à offrir une diversification adéquate en période de choc géopolitique? Le livre de M^me Tuchman nous rappelle l’importance des hypothèses de scénarios catastrophes avant la survenance d’une crise. Lorsque les structures de corrélation¹ se détériorent et que les couvertures habituelles sont moins efficaces, les investisseurs qui avaient anticipé les risques de pertes extrêmes sont mieux positionnés.
Avec cela à l’esprit, examinons le contexte actuel. Même si le conflit au Moyen-Orient est résolu rapidement, les conséquences sur l’économie et le marché persisteront probablement. Les risques d’inflation ne sont plus distribués de façon symétrique et les pressions sur les prix semblent susceptibles d’augmenter. Les dommages causés aux infrastructures énergétiques laissent présager une période prolongée de perturbation de l’approvisionnement en pétrole brut et en gaz naturel liquéfié, ce qui fera grimper les prix pendant une plus longue période. Cette situation a une incidence sur les produits raffinés (comme l’essence, le carburéacteur et le kérosène), la production d’engrais et l’approvisionnement en hélium, ce qui complique les messages des banques centrales. Les marchés ont réagi en écartant les anticipations de baisses du taux directeur par la Réserve fédérale et en intégrant des hausses des taux directeurs énergiques de la part des autres banques centrales des marchés développés (graphique 1).

Graphique 1 – Les marchés ont intégré un resserrement de la politique monétaire des banques centrales d’ici la fin de 2026

Parallèlement, les risques à l’égard de la croissance évoluent dans la direction opposée. La hausse du coût des intrants agit comme une taxe imposée aux consommateurs et pèse sur les marges des sociétés. La vitesse à laquelle la hausse des prix de l’énergie se traduit par un ralentissement de la croissance dépend en grande partie de la capacité excédentaire économique d’un pays, ce qui explique pourquoi certaines banques centrales ont récemment reconnu les risques à l’égard de la croissance plus explicitement qu’elles ne l’avaient fait au début de 2022.
En fait, notre propre modèle exclusif de régime macroéconomique indique que nous passons d’un contexte de reflation à un régime qui ressemble plus à de la stagflation (graphique 2). Ce nouveau régime de stagflation ne sera pas nécessairement identique à celui des années 1970, mais nous continuons de positionner nos portefeuilles de manière à les rendre plus solides et plus résilients. Nous élargissons notre exposition aux produits de base pour offrir une couverture plus directe contre les chocs de l’offre. Dans un contexte où les surprises inflationnistes sont plus susceptibles d’être positives, ce type de convexité est précieux.
Nous investissons également dans des titres du Trésor protégés contre l’inflation à court terme pour nous protéger contre les tensions inflationnistes. Même si les points d’équilibre se sont modérés en raison des récents progrès en matière de désinflation, ils ne reflètent pas entièrement un choc énergétique soutenu. Les titres du Trésor protégés contre l’inflation constituent un moyen plus simple de refléter le risque d’inflation sans exiger une opinion ferme sur la croissance nominale.
Du côté des actions, nous privilégions la qualité et la faible volatilité. Si la croissance ralentit en raison des pressions persistantes sur les coûts, les sociétés au bilan solide, aux marges durables et aux flux de trésorerie stables devraient surpasser leurs homologues plus cycliques ou très endettées. Les positions à faible volatilité peuvent également contribuer à réduire les pertes lors des périodes de fluctuations des marchés provoquées par les manchettes.
L’histoire nous enseigne que les conflits ne se traduisent pas nécessairement par des crises. Les périodes de tensions révèlent toutefois souvent des fragilités sous-jacentes. Notre rôle en tant que gestionnaires du capital n’est pas de prévoir tous les événements géopolitiques, mais de reconnaître que la répartition des résultats macroéconomiques penche vers un contexte proche de la stagflation et de positionner les portefeuilles en conséquence.

Graphique 2 – Une exposition variée aux produits de base constitue actuellement une meilleure stratégie de diversification que le simple recours aux métaux

Tableau 2 – Changements apportés au portefeuille de régime macroéconomique (du premier au deuxième trimestre de 2026)

BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 mars 2026. Portefeuille modèle uniquement à des fins d’illustration. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier. Les placements particuliers et/​ou les stratégies de négociation doivent être évalués en fonction des objectifs de placement de l’investisseur. Il est préférable, en toutes circonstances, d’obtenir l’avis de professionnels.

Tableau 3 – Composition de la répartition de l’actif par rapport à l’indice de référence

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 mars 2026. 

Répartition de l’actif :

• Des changements modestes ont été apportés à notre répartition de l’actif par rapport au premier trimestre. Le changement le plus notable est la réduction de nos positions dans les volets des actions et des placements alternatifs et la réaffectation des produits obtenus aux titres à revenu fixe. Bien entendu, il ne s’agit pas d’un changement important, car nous continuons de sous-pondérer les titres à revenu fixe et de surpondérer à la fois les actions (légèrement) et les placements alternatifs.
• Notre modèle de régime macroéconomique indique que nous traversons une période de transition de la reflation à la stagflation, qui se caractérise par une faible croissance et une inflation élevée. Cela correspond toujours à la dynamique de fin de cycle du contexte macroéconomique.
• Malgré le contexte difficile, les données fondamentales sous-jacentes demeurent suffisamment solides pour que la pondération générale des actions demeure neutre à légèrement surpondérée pour le moment. Avant le conflit, les bénéfices de plusieurs secteurs aux États-Unis et au Canada avaient progressé. Parallèlement, la situation au Moyen-Orient demeure changeante, ce qui nous oblige à être plus agiles et plus souples.
• Dans le volet des titres à revenu fixe, la hausse de la pondération reflète notre point de vue selon lequel la courbe du dollar canadien ($ CA) offre une meilleure valeur et selon lequel les titres du Trésor américain protégés contre l’inflation devraient dégager des rendements supérieurs dans les mois à venir. Dans le volet des placements alternatifs, la réduction de la pondération reflète notre préférence pour un ensemble plus large de sociétés diversifiées dans les secteurs des produits de base et des infrastructures au détriment de l’or.
• Fait important, nous sommes optimistes à l’égard du dollar américain ($ US) par rapport au dollar canadien au cours des prochains mois. Nous préférons donc que notre exposition aux États-Unis demeure non couverte sur une base tactique. En voici les principales raisons : Nous nous attendons à ce que le marché des swaps en dollars canadiens intègre des hausses du taux directeur par la Banque du Canada en 2026; Nous nous attendons à ce que le dollar américain s’apprécie, car les positions acheteur nettes demeurent relativement faibles.

Actions

• Nous augmentons notre pondération du ZCN (FINB BMO S&P/TSX composé plafonné), car le Canada demeure bien placé en tant que producteur de produits de base et d’énergie. Compte tenu du soutien que l’incertitude géopolitique apporte aux prix de l’énergie, le marché boursier canadien devrait continuer de s’améliorer, mais les résultats demeureront tributaires de la durée du conflit au Moyen-Orient.
• Pour notre positionnement aux États-Unis, nous ajoutons le ZLU (FNB BMO d’actions américaines à faible volatilité) pour compléter notre exposition existante au ZUQ (FINB BMO MSCI américaines de haute qualité). Cette combinaison reflète une préférence pour les caractéristiques défensives et la résilience des bénéfices au cours d’une période où les investisseurs demeurent sélectifs sur le plan des évaluations et des données fondamentales.

Graphique 3 – Exposition régionale au T2 2026

Titres à revenu fixe

• Nous avons remplacé le ZUAG.F (FINB BMO obligations totales américaines [parts couvertes]) par le ZUAG (FINB BMO obligations totales américaines) pour réintroduire une exposition en dollars américains dans le volet des titres à revenu fixe. Notre point de vue sur le dollar américain est la principale raison de ce changement.
• Nous avons également ajouté le ZTIP (FINB BMO TIPS à court terme) en tant que placement tactique, car nous nous attendons à ce que les risques d’inflation restent élevés en raison des pressions exercées sur l’énergie et les produits de base en général.

Titres non traditionnels ou hybrides

• Le changement le plus notable que nous avons apporté aux placements alternatifs/​hybrides est l’ajout d’une position tactique dans le ZCOM (FNB BMO de produits de base généraux) afin d’élargir notre couverture contre l’inflation et les événements géopolitiques. L’énergie domine le marché depuis le début de l’année, mais la prime de risque persistante peut soutenir un plus grand nombre de produits de base, ce qui améliore la diversification si la volatilité boursière s’accentue.
• Nous avons également augmenté la pondération du BGIF (BMO Fonds d’infrastructures mondiales, série FNB), car nous restons optimistes à l’égard des infrastructures, notamment les réseaux électriques et les projets d’ingénierie et de construction.

Graphique 4 – Répartition sectorielle des actions mondiales

Tableau 4 – Répartition des titres à revenu fixe

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 1^er avril 2026. 

Tableau 5 – Données de rendement normalisées des placements

Source : BMO Gestion mondiale d’actifs. Au 31 mars 2026. Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.

Rapport sur la stratégie de titres à revenu fixe (T2 2026) >

Rapport sur la stratégie équilibrée fiscalement avantageuse de BMO Portefeuilles dirigés FNB (T2 2026) >